伯克希尔 2011 年致股东信·补录 1 · 沃伦·巴菲特

Starting in 1979, accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market, which was previously the requirement. In this table, Berkshire’s results through 1978 have been restated to conform to the changed rules. In all other respects, the results are calculated using the numbers originally reported. The S&P 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after- tax. If a corporation such as Berkshire were simply to have owned the S&P 500 and accrued the appropriate taxes, its results would have lagged the S&P 500 in years when that index showed a positive return, but would have exceeded the S&P 500 in years when the index showed a negative return.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/2011ltr.pdf
定位：2011 Chairman's Letter, additional excerpt 1 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

1979年起会计规则变了：保险公司持有的股票必须按市价记账，以前是按成本与市价孰低。所以表里1978年以前的数据按新规重算过，其他年份仍用原报表数字。另外，标普500的收益是税前，伯克希尔是税后。如果伯克希尔只是持有标普500并缴税，那么在指数上涨的年份它会落后，在指数下跌的年份反而会领先——因为税会吃掉一部分涨幅，也缓冲一部分跌幅。巴菲特提醒读者：比较业绩时要注意口径一致，别拿税前比税后。对普通人的启示：看任何收益数据，先问清楚是税前还是税后、费用扣没扣。

上下文

2011年致股东信开头的业绩表说明，巴菲特解释数据口径变化对比较结果的影响。

今日一问

你比较投资回报时，是否注意过税前税后、费用前后的差别？

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健康 · 洪应明《菜根谭》

奢者富而不足，何如儉者貧而有餘；能者勞而府怨，何如拙者逸而全真。

奢侈的人再富也总觉得不够，不如节俭的人虽穷却有余；能干的人劳碌却招怨，不如笨拙的人安逸而保全天真。核心是：追求外在的富足和能干，往往带来不足和怨恨；而节俭和守拙，反而让人内心满足、生活安宁。做法是：降低物欲，不攀比；做事不必逞能，量力而行，留有余地。这样虽看似平淡，却少了许多烦恼和是非。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

右補闕辛替否上疏，以為：「自古失道破國亡家者，口說不如身逢，耳聞不如目睹。臣請以陛下所目睹者言之。太宗皇帝，陛下之祖也，撥亂返正，開基立極；官不虛授，財無枉費；不多造寺觀而有福，不多度僧尼而無災，天地垂祐，風雨時若，粟帛充溢，蠻夷率服，享國久長，名高萬古。陛下何不取而法之！中宗皇帝，陛下之兄，棄祖宗之業，徇女子之意；無能而祿者數千人，無功而封者百餘家；造寺不止，費財貨者數百億，度人無窮，免租庸者數十萬，所出日滋，所入日寡；奪百姓口中之…

右补阙辛替否上疏劝谏，用睿宗亲眼所见的两朝对比：太宗皇帝不滥授官、不枉费财、不多建寺观，却福泽绵长；中宗皇帝滥封官爵、大造寺观、度僧免租，导致民怨神怒、祸及自身。他质问陛下为何不效法太宗、惩戒中宗，反而为两个女儿造观花费百余万缗，不顾百姓饥荒。他还提醒，直言者如韦月将、燕钦融曾受先朝诛杀，陛下却赏赐他们，可见陛下知道直言有益。睿宗虽未采纳，但赞赏其恳切直率。这告诉我们：领导者要听得进逆耳忠言，更要警惕重蹈前朝覆辙。

投资 · 桓宽《盐铁论》

文學曰：「古者，貴德而賤利，重義而輕財。三王之時，叠盛叠衰。衰則扶之，傾則定之。是以夏忠、殷敬、周文，庠序之教，恭讓之禮，粲然可得而觀也。及其後，禮義弛崩，風俗滅息，故自食祿之君子，違於義而競於財，大小相吞，淚轉相傾。此所以或儲百年之余，或無以充虛蔽形也。古之仕者不穡，田者不漁，抱關擊柝，皆有常秩，不得兼利盡物。如此，則愚智同功，不相傾也。詩云：『彼有遺秉，此有滯穗，伊寡婦之利。』言不盡物也。」

文学说：古人重德轻利，重义轻财。三王时代有盛有衰，衰了就扶助，倾覆就安定。夏代忠厚、殷代恭敬、周代文明，学校教育和谦让礼节都清晰可见。后来礼义崩坏，风俗消失，食俸禄的君子违背义而争财，大小互相吞并，辗转倾轧。所以有人储粮百年，有人连遮体充饥都没有。古时做官的不种田，种田的不捕鱼，守门打更都有固定俸禄，不能兼利占尽万物。这样愚智同样有功，不互相倾轧。《诗经》说：那边有遗落的谷把，这边有漏下的谷穗，留给寡妇。就是说不要占尽。

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