伯克希尔 1990 年致股东信·补录 1 · 沃伦·巴菲特

Our growth rate was lackluster in 1990 because our four major common stock holdings, in aggregate, showed little change in market value. Last year I told you that though these companies - Capital Cities/ABC, Coca-Cola, GEICO, and Washington Post - had fine businesses and superb managements, widespread recognition of these attributes had pushed the stock prices of the four to lofty levels. The market prices of the two media companies have since fallen significantly - for good reasons relating to evolutionary industry developments that I will discuss later - and the price of Coca-Cola stock has increased significantly for what I also believe are good reasons.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/1990.html
定位：1990 Chairman's Letter, additional excerpt 1 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

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巴菲特解释1990年伯克希尔增长乏力的原因：四大重仓股（大都会/ABC、可口可乐、GEICO、华盛顿邮报）整体市值变化不大。他回顾去年曾指出这些公司业务优秀、管理层卓越，但市场已充分认识这些优点，推高了股价。之后两家媒体公司股价因行业演变而大幅下跌，可口可乐股价则因合理原因显著上涨。这提醒投资者：好公司也可能被高估，买入价格很重要，市场情绪和行业变化会影响回报。

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这是1990年巴菲特致股东信，他分析当年业绩平淡的原因，并讨论重仓股的市场表现。

今日一问

你买入优秀公司时是否关注估值？当市场过度追捧时，你会保持谨慎吗？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

宜用 \x枳實分消湯\x 川浓朴（去皮姜汁炒五分）枳實（麸炒一錢半）大黄（酒蒸一錢半）官桂（一錢二分）甘草（炙一錢五分）上锉一剂。姜、枣煎服。呕吐。加半夏。自利。去大黄。寒多。加干姜。一論中满鼓胀、气胀、水胀、热胀。宜 \x中满分消丸\x 人参（二錢半）白术（去芦炒二錢半）姜黄（二錢半）猪苓（去黑皮二錢）甘草（炙二錢）砂仁（二錢）干生姜（二錢）泽泻（三錢）陈皮（三錢）知母（去毛酒炒三錢）白茯苓（去皮三錢）枳實（麸炒三錢）半…

热胀适合用枳实分消汤：厚朴、枳实、大黄、官桂、甘草，姜枣煎服。呕吐加半夏，腹泻去大黄，寒多加干姜。中满鼓胀、气胀、水胀、热胀，可用中满分消丸，由人参、白术、姜黄、猪苓、甘草、砂仁、干生姜、泽泻、陈皮、知母、茯苓、枳实、半夏、黄连、黄芩、厚朴组成，研末蒸饼为丸，每次百丸，饭远白汤送下。老人虚人中寒下虚，心腹膨胀，不思饮食，脉浮迟而弱，这叫寒胀。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

中宗之崩也，同中書門下三品李嶠密表韋後，請出相王諸子於外。上即位，於禁中得其表，以示侍臣。嶠時以特進致仕，或請誅之，張說曰：「嶠雖不識逆順，然為當時之謀則忠矣。」上然之。九月，壬戌，以嶠子率更令暢為虔州刺史，令嶠隨暢之官。

李嶠在唐中宗去世时，曾秘密向韦后上表，建议把相王李旦的儿子们外放，以防争权。唐玄宗即位后，在宫中发现了这份表，拿给大臣看。李嶠当时已退休，有人主张杀他。张说却说：李嶠虽不识大体，但为当时的主子谋划，算是忠心。玄宗同意，不仅没杀，还任命李嶠的儿子为刺史，让李嶠随儿子赴任。这体现了玄宗初年处理政敌的宽容与政治智慧：既表明自己不计旧怨，又安抚人心，稳定政局。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

其樹株果價等項，並皆照例徵收。錢鈔，除彼處存留支用外，其餘錢鈔一體類解戶部，行移該庫交收。仍將存用數目，出給印信通關。具本入遞。奏繳本部查領。附卷作數。其進納絹匹錢鈔一節、俱照依後項《金科課程條款》一體施行洪武二十七年，命戶部「教民多栽桑棗。」按《明通紀》：「二十七年正月，命戶部行文書，教天下百姓，務要多種桑棗。每一戶初年二百株，次年四百株，三年六百株。栽種過數目，造冊回奏，違者，全家發遣充軍。」洪武二十八年，燕王進嘉禾。按《大政紀》…

这段讲的是明朝初年如何用行政手段推动农桑。洪武二十七年，朱元璋命令户部发文教导天下百姓多种桑树和枣树，规定每户第一年种二百棵，第二年四百棵，第三年六百棵，种完要造册上报，不达标的全家充军。同时，对桑枣果树的税收、钱钞的留存与上缴、绢匹的征收等，都按条例办理，地方留存部分要开印信通关，上报户部核销。洪武二十八年，燕王进献嘉禾，皇帝作诗赏赐。核心是：国家把种树指标化、考核化，用免税和惩罚两手抓，确保农户有副业收入，也保证国家税收。

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