伯克希尔 2007 年致股东信·补录 2 · 沃伦·巴菲特

This motley group, which sells products ranging from lollipops to motor homes, earned a pleasing 23% on average tangible net worth last year. It’s noteworthy also that these operations used only minor financial leverage in achieving that return. Clearly we own some terrific businesses. We purchased many of them, however, at large premiums to net worth – a point reflected in the goodwill item shown on the balance sheet – and that fact reduces the earnings on our average carrying value to 9.8%.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/2007ltr.pdf
定位：2007 Chairman's Letter, additional excerpt 2 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

这个杂七杂八的集团，卖的东西从棒棒糖到房车都有，去年平均有形净资产收益率达到23%，相当不错。值得注意的是，这些业务只用了很小的财务杠杆就做到了。显然我们拥有一些很棒的企业。不过，我们收购它们时大多支付了远高于净资产的溢价，这体现在资产负债表上的商誉项目里，所以按平均账面价值算，回报率被拉低到9.8%。看企业回报要区分“经营本身赚多少”和“你买贵了之后赚多少”。

上下文

巴菲特在2007年信中评价旗下多元化制造业务，强调高回报和收购溢价的影响。

今日一问

你评估一项资产时，是否区分了它本身的赚钱能力和你的买入价格？

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健康 · 高濂《遵生八笺》

板杏一斤，滾灰水焯過，曬乾，麩炒熟，煉蜜，拌杏仁勻，用下藥末拌茴香炒人參縮砂仁各二錢粉草三錢陳皮三錢白豆蔻木香各二錢上為細末。拌杏仁令勻，每用七枚，食後服之。酥杏仁法杏仁不拘多少，香油炸，焦胡色為度。用鐵絲結作網兜，搭起候冷定，食極脆美。法製縮砂消化水谷，溫暖脾胃。縮砂十兩，去皮，以朴硝水浸一宿，晾乾，以麻油焙燥香熟為度桂花粉草各一錢半，以上共碾為末上件，和勻為丸，遇酒食後，細嚼。醉鄉寶屑解酲，寬中，化痰。陳皮四兩縮砂四錢紅豆一兩六錢…

板杏一斤，用滚灰水焯过，晒干，麸炒熟，炼蜜，拌杏仁匀，用下药末拌：茴香炒、人参、缩砂仁各二钱，粉草三钱，陈皮三钱，白豆蔻、木香各二钱，上为细末。拌杏仁令匀，每次用七枚，食后服。酥杏仁法：杏仁不拘多少，香油炸，焦胡色为度。用铁丝结作网兜，搭起候冷定，食极脆美。法制缩砂：消化水谷，温暖脾胃。缩砂十两，去皮，以朴硝水浸一宿，晾干，以麻油焙燥香熟为度，桂花、粉草各一钱半，以上共碾为末，和匀为丸，遇酒食后，细嚼。醉乡宝屑：解酲，宽中，化痰。陈皮四两，缩砂四钱，红豆一两六钱，粉草二两四钱，生姜、丁香一钱，锉葛根三两，以上共（口父）嘴，白豆蔻一两，锉盐一两，巴豆十四粒，不去皮壳，用铁丝穿，上件用水二碗煮，耗干为度，去巴豆，晒干。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

越巂夷以郡縣賦斂煩數，十二月，大牛種封離等反，殺遂久令。

越巂郡的夷人因为郡县赋税徭役太频繁，在十二月，大牛种部落的封离等人造反，杀死了遂久县的县令。核心是官逼民反：朝廷压榨过度，地方民族忍无可忍。为什么？频繁的征敛让百姓活不下去，只能铤而走险。怎么做？统治者应轻徭薄赋，地方官要体察民情，避免激化矛盾。今天看，任何组织若一味索取而不顾成员承受力，迟早引发反抗。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

州領縣十，戶二萬二千三百九十五，口九萬三千五百三十五。紹慶府。領縣二。戶三千九百四十四，口一萬五千一百八十九夔路，領司一、縣二、州七。州領縣五，戶二萬二十四，口九萬九千五百九十八。甘肅等處行中書省，為路七、州二，屬州五。甘州路，戶一千五百五十，口二萬三千九百八十七。肅州路，戶一千二百六十二，口八千六百七十九。江浙等處行中書省為路三十、府一、州二，屬州二十六，屬縣一百四十三。杭州路領司二，縣八、州一，戶三十六萬八百五十，口一百八十三萬四…

这段继续列元代各地户口。重庆路有2.2万户、9.3万人；绍庆府3944户、1.5万人；夔路2万户、9.9万人；甘肃行省甘州路仅1550户、2.3万人，肃州路1262户、8679人，说明西北人口稀少。江浙行省杭州路有36万户、183万人，是人口稠密的大城市。这些数字反映元朝不同区域的人口密度差异，也提示官府按户口征发赋役，人口多的地区管理压力更大。

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