敢于伟大 II·第11则 · 霍华德·马克斯

Keeping in mind, however, that only one event and its consequence will occur (not the weighted average consequence),” agents may not be able to choose on the basis of expected value or the weighted average of all possible consequences. If a given action has potential bad consequences that are absolutely unacceptable, the expected value of all of its consequences – both good and bad – can be irrelevant. Given the typical agent’s asymmetrical payoff table, the rule for institutional investors underlined above is far from nonsensical. But if it is adopted, this should be done with awareness of the likely result: over-diversification. This goes all the way back to the beginning of this memo, and each organization’s need to establish its creed.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2014-04-08-dare-to-be-great-ii.pdf
定位：Memo, excerpt 11 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

算期望值，是把好结果和坏结果按概率平均。但现实只发生一次，你碰上的就是那一个结果。如果某个坏结果一旦出现就承受不起，比如爆仓、丢工作、毁掉声誉，那么平均值再好看也没意义。所以机构投资者宁可多分散、少下重注，这不是傻，而是对不对称后果的理性反应。关键是想清楚：哪些坏结果绝对不能碰，然后据此定规矩。

上下文

马克斯在备忘录中分析机构投资者为何偏爱分散，指出这源于对极端坏结果的规避。

今日一问

你投资或决策时，有没有先划出绝对不能承受的底线？

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健康 · 巢元方《诸病源候论》

此由寒气客于经络，折于气血，血涩不通，乃结成疽发背。疽脓出之后，眼白睛青黑而眼小，一逆也；内药而呕，二逆也；腹痛渴甚，三逆也；膊项中不便，四逆也；音嘶色脱，五逆也。皆不可治。自余或热渴，或利呕，非仓卒之急也，可得渐治。

这是由于寒气侵入经络，损伤气血，血行涩滞不通，于是结成疽发在背部。疽脓排出后，如果眼白睛青黑而眼小，是第一逆；内服药而呕吐，是第二逆；腹痛渴甚，是第三逆；膊项中不便，是第四逆；声音嘶哑、面色脱失，是第五逆。这些都不可治。其余如发热口渴，或下利呕吐，不是仓促的急症，可以慢慢治疗。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

8 秋，隗囂將步騎三萬侵安定，至陰槃，馮異率諸將拒之；囂又令別將下隴攻祭遵於汧。並無利而還。

秋天，隗嚣率领三万步骑兵侵犯安定，到达阴槃，冯异率诸将抵抗；隗嚣又派别将下陇山在汧县攻打祭遵。两路都没有占到便宜就撤退了。隗嚣主动出击，是想趁东汉立足未稳扩大地盘，但冯异和祭遵防守严密，隗嚣劳而无功。这说明进攻方若没有绝对优势，遇到坚固防守往往消耗大、收益小。对今天的人来说，行动前要评估对手的防守强度和自己的后勤，不要盲目出击。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

宰執亦聽辭所增奉。京不便，與其黨倡言減奉，非治世事。司馬光請聽宰臣辭南郊給賜，神宗卒不允。益增選人及庶人在官者之奉。帝以繼述為事，當奉承神宗之故，由是官吏奉給並仍舊，而宰執亦增如故。於時天下久平，吏員冗溢，節度使至八十餘員，留後、觀察下及遙郡刺史多至數千員，學士、待制中外百五十員。京又專用「豐亨豫大」之說諛帝意，始廣茶利，歲以一百萬緡進御，以京城所主之。其後又有應奉司、御前生活所、營繕所、蘇杭造作局、御前人船所具，以奇侈蕩上意。而東南…

宰执也同意辞去增加的俸禄，但蔡京不高兴，和党羽说减俸不是治世该做的事。司马光曾请求让宰臣辞去南郊赏赐，神宗没同意。反而增加选人和庶人在官者的俸禄。皇帝以继承神宗为名，所以官吏俸禄依旧，宰执也增加。当时天下久安，官吏冗滥，节度使八十多员，留后、观察使及遥郡刺史多至数千员，学士、待制中外一百五十员。蔡京又用‘丰亨豫大’谄媚皇帝，开始扩大茶利，每年进献一百万缗给皇帝，由京城主管。后来又有应奉司、御前生活所等机构，用奇侈之物动摇皇帝心意。东南每年运花石纲，一块石头的费用民间达三十万缗，奸吏从中牟利，民不堪命，开支日繁。

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