伯克希尔 1979 年致股东信·补录 1 · 沃伦·巴菲特

On this basis, we had a reasonably good operating performance in 1979 - but not quite as good as that of 1978 - with operating earnings amounting to 18.6% of beginning net worth. Earnings per share, of course, increased somewhat (about 20%) but we regard this as an improper figure upon which to focus. We had substantially more capital to work with in 1979 than in 1978, and our performance in utilizing that capital fell short of the earlier year, even though per-share earnings rose. "Earnings per share" will rise constantly on a dormant savings account or on a U.S. Savings Bond bearing a fixed rate of return simply because "earnings" (the stated interest rate) are continuously plowed back and added to the capital base.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/1979.html
定位：1979 Chairman's Letter, additional excerpt 1 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

巴菲特认为，衡量公司经营好坏，应该看期初净资产赚回了多少利润（即净资产收益率），而不是看每股收益的增长。1979年伯克希尔的经营利润占期初净资产的18.6%，虽然比1978年略差，但考虑到这一年投入的资本多得多，实际资本运用效率是下降的。每股收益涨了约20%，但这不能说明经营变好，因为只要把利润不断滚存再投资，哪怕是一个不动的储蓄账户或固定利率的储蓄债券，每股收益也会持续上升。所以，别被每股收益的增长迷惑，要关注资本回报率。

上下文

1979年巴菲特致伯克希尔股东信，当时美国通胀高企，他反复强调资本回报率而非每股收益。

今日一问

你评估自己的投资或业务时，是看绝对收益增长，还是看投入资本的回报率？

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健康 · 张仲景《伤寒论》

三七三、下利欲飲水者，以有熱故也，白頭翁湯主之。

拉肚子还总想喝水，说明体内有热邪在消耗津液，可用白头翁汤清热止利。核心是热利，不是普通受寒腹泻。热邪逼迫肠道，水分流失快，所以口渴想喝凉水；同时可能大便臭秽、肛门灼热、小便黄短。此时不能单纯止泻，更不能吃温补药，而要清肠中湿热。白头翁汤以白头翁为主，配黄连、黄柏、秦皮，苦寒直折肠道热毒。日常遇到腹泻伴明显口渴、便臭、尿黄，应想到热利，及时就医，别自行用止泻药或姜茶。

事业 · 孙武《孙子兵法》

凡軍好高而惡下，貴陽而賤陰，養生而處實，軍無百疾，是謂必勝。丘陵堤防，必處其陽，而右背之，此兵之利，地之助也。上雨，水沫至，欲涉者，待其定也。

军队驻扎喜欢高处厌恶低洼，重视向阳干燥的地方，避开阴暗潮湿，这样能保养士兵和战马，驻地没有各种疾病，就一定能取胜。在丘陵堤防上，一定要驻扎在向阳的一面，并让右侧和背后依托高地，这是用兵的好处，是地形的帮助。上游下雨，水沫冲来，想渡河的话，要等水势稳定再渡。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

乃聽其封殖自利幾世幾年，不問所收，此大不均者五。五者，弊也，而非所以弊也。其失在庸有司與舞文之吏，不軌之民，曰飛詭，曰影射，曰懸虛，曰那移，曰隱沒，曰兼併，其奸狀若蝟毛，務欺謾以逃其課。以故富者連阡陌而嫁稅於貧，貧者或不厭糠秕而代富人輸，此大不均者六。故曰：今日田賦之當均，未有甚於楚者也。請即一二所目睹者，商之兼併濫冒詔旨嘗懲之，而今偷玩繩約，狃習故智者何眾也？楚諸侯王誠賢，顧貴倨，不習外事，閹監取累代圉奪者以為故籍，而豪氓巨隸，挾高…

核心是田赋不均的根源在官吏腐败和豪强兼并。听任一些人圈占土地几代，不问收成，这是第五大不均。这五种弊病，根源不在制度本身，而在平庸的官员、舞文弄墨的吏员和不法之民。他们用飞诡、影射、悬虚、那移、隐没、兼并等手段，奸诈如刺猬毛，专门欺瞒逃税。所以富人田连阡陌却把税转给穷人，穷人连糠秕都吃不饱还要替富人交税，这是第六大不均。因此说：今天田赋最该均平的，没有比楚地更严重的了。请允许我拿亲眼所见的一二事例来商量。兼并滥冒，诏旨曾惩戒过，但现在偷玩法令、因循故智的人何其多！楚地的诸侯王虽贤，但地位尊贵，不熟悉外事，太监把历代圈占的田产当作旧籍，而豪民巨仆仗着钱财互相夸耀，记都记不完。

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