伯克希尔 1992 年致股东信·补录 2 · 沃伦·巴菲特

Growth benefits investors only when the business in point can invest at incremental returns that are enticing - in other words, only when each dollar used to finance the growth creates over a dollar of long-term market value. In the case of a low-return business requiring incremental funds, growth hurts the investor.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/1992.html
定位：1992 Chairman's Letter, additional excerpt 2 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

增长只有在企业能把新增资金投出去、并获得诱人回报时，才真正有利于投资者。换句话说，每投入1美元用于扩张，长期要能创造出超过1美元的市场价值。如果一家企业回报率低，却还需要不断投入新资金才能增长，那么这种增长反而伤害投资者：赚来的钱被低效吞掉，股东得不到实惠。判断标准是看增量资本回报率，而不是只看营收或规模变大。做法：遇到“增长故事”先问，新增投入能赚回多少。

上下文

1992年股东信里，巴菲特讨论增长与价值的关系，强调增量资本回报率。

今日一问

你关注的公司或项目，每新增一元投入能赚回多少长期价值？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

\x理气健脾丸\x 白术（去芦炒二两）白茯苓（去皮三两）陈皮（洗二两）半夏（泡姜汁炒三两二錢）当归（酒洗六两）黄连（姜汁炒三两）枳實（麸炒一两五錢）桔梗（炒一两五錢）神曲（炒二两五錢）山楂肉（去子一两八錢）香附（童便炒二两）木香（五錢）甘草（炙二两）如泄泻。去桔梗。加白芍。（煨二两）上爲细末。荷叶一块。煎湯。下大米煮粥爲丸。如梧子大。每服八十丸。食后白湯下。如元气虚弱。加黄蜜炙二两。人参一两。怀山藥二两。莲肉去心炒二两。一…

理气健脾丸适合先天体质弱、脾胃虚、上焦有火有痰、气郁食积、胸中不快、食欲差的人常服。方中白术、茯苓健脾，陈皮、半夏、香附、木香理气化痰，当归养血，黄连清火，枳实、桔梗调畅气机，神曲、山楂消食。如果腹泻，去掉桔梗，加煨白芍。制作时把药研末，用荷叶煎汤，加大米煮粥做成梧桐子大的丸，每次八十丸，饭后白汤送下。如果元气特别虚，再加黄芪、人参、山药、莲肉补气。这个方子兼顾了脾虚、火、痰、气、食多种问题，适合长期调理。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

右補闕辛替否上疏，以為：「自古失道破國亡家者，口說不如身逢，耳聞不如目睹。臣請以陛下所目睹者言之。太宗皇帝，陛下之祖也，撥亂返正，開基立極；官不虛授，財無枉費；不多造寺觀而有福，不多度僧尼而無災，天地垂祐，風雨時若，粟帛充溢，蠻夷率服，享國久長，名高萬古。陛下何不取而法之！中宗皇帝，陛下之兄，棄祖宗之業，徇女子之意；無能而祿者數千人，無功而封者百餘家；造寺不止，費財貨者數百億，度人無窮，免租庸者數十萬，所出日滋，所入日寡；奪百姓口中之…

右补阙辛替否上疏劝谏，用睿宗亲眼所见的两朝对比：太宗皇帝不滥授官、不枉费财、不多建寺观，却福泽绵长；中宗皇帝滥封官爵、大造寺观、度僧免租，导致民怨神怒、祸及自身。他质问陛下为何不效法太宗、惩戒中宗，反而为两个女儿造观花费百余万缗，不顾百姓饥荒。他还提醒，直言者如韦月将、燕钦融曾受先朝诛杀，陛下却赏赐他们，可见陛下知道直言有益。睿宗虽未采纳，但赞赏其恳切直率。这告诉我们：领导者要听得进逆耳忠言，更要警惕重蹈前朝覆辙。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

凡編審八旗壯丁。順治十七年題准、「凡官員子弟有職任者。不拘定限歲數、准其分戶」凡投充人口，順治十七年題准：投充人誣稱不係投充者，審出鞭一百。如果不係投充欺壓良民者，亦鞭一百。又題准：有將另戶人告稱係伊奴僕者，鞭八十。其投充人，先未在地方納糧，後將房地納糧，輒稱不係投充者，審出，枷號一個月，鞭一百。地方官混報者，以抗違論，經承責三十板。其民人住種滿洲房地年「久，告稱係自己房地者，責三十板。」又覆准：「各莊俱設屯撥什庫，責成清察，如有…

核心是严查投充冒认和房产纠纷。顺治十七年规定：官员子弟有职任的不限岁数准其分户。投充人诬称不是投充的，审出鞭一百；不是投充却欺压良民的也鞭一百。把另户人告成自己奴仆的鞭八十。投充人先未纳粮、后以房地纳粮就称不是投充的，审出枷号一月、鞭一百；地方官混报的以抗违论，经承责三十板。民人住种满洲房地久了，告称是自己房地的，责三十板。各庄设屯拨什库清查，指称投充欺诈百姓的，真的解部究审，假冒的地方官依律究拟。

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