伯克希尔 2005 年致股东信·补录 1 · 沃伦·巴菲特

Average Annual Gain — 1965-2005 21.5 10.3 11.2 Overall Gain — 1964-2005 305,134 5,583 Notes: Data are for calendar years with these exceptions: 1965 and 1966, year ended 9/30; 1967, 15 months ended 12/31. Starting in 1979, accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market, which was previously the requirement. In this table, Berkshire’s results through 1978 have been restated to conform to the changed rules. In all other respects, the results are calculated using the numbers originally reported. The S&P 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/2005ltr.pdf
定位：2005 Chairman's Letter, additional excerpt 1 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

这张表展示的是1965到2005年伯克希尔的年均收益21.5%，而标普500是10.3%，超额11.2个百分点；整体收益从1964到2005年达到305,134%，标普500只有5,583%。关键点在于：伯克希尔的数字是税后，标普500是税前，所以实际差距更大。另外，1979年会计规则变了，要求保险公司按市价而不是成本与市价孰低来计量股票，因此1978年以前的数据被重述过。看长期业绩时，要留意这些口径差异，别直接拿两个数字比。

上下文

这是巴菲特2005年致股东信中的业绩表，对比伯克希尔与标普500的长期表现。

今日一问

你在比较投资业绩时，是否注意过税前税后、会计规则变化这些口径差异？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

或日久汗不出者。用甜梨一个。生姜一块。同捣爲汁。再入童便一碗。量湯煮热服之。即汗。一伤寒单潮发热无汗。五七日不大便。死在旦夕。以桃仁承气湯。打下硬粪如石二次。即出大汗而已。后以温胆湯二剂。调理而安。一治伤寒发热头痛。亦治感冒。生姜（一块）核桃（七个打碎连壳）葱白（连须七根）茶叶（一撮）上水三碗。煎热服。盖被出汗。一論伤寒昏迷不省人事。以皂角刺燃烟入鼻。有嚏可治。无則不治。肺气上绝也。可治者。随用皂荚、半夏、生白矾一錢…

这段继续讲发汗和止汗。伤寒日久不出汗，用甜梨一个、生姜一块捣汁，加童便一碗，煮热服下就出汗。如果只是潮热无汗、五六天不大便、危在旦夕，用桃仁承气汤打下硬粪如石两次，就会出大汗，之后用温胆汤两剂调理。治伤寒发热头痛和感冒，用生姜一块、核桃七个打碎连壳、连须葱白七根、茶叶一撮，水煎热服，盖被出汗。伤寒昏迷不省人事，用皂角刺烧烟入鼻，有喷嚏可治，没有则肺气已绝难治；可治的用皂荚、半夏、生白矾共末，姜汁调服探吐，痰去苏醒。汗出不止，把病人头发按在水盆中、脚露在外，用炒麦麸、糯米粉、龙骨、牡蛎末扑全身，汗自止。

事业 · 戴圣（编）《礼记》

是月也，命有司脩法制，繕囹圄，具桎梏，禁止姦，慎罪邪，務搏執。命理瞻傷、察創、視折、審斷，決獄訟，必端平，戮有罪，嚴斷刑。天地始肅，不可以贏。是月也，農乃登穀。天子嘗新，先薦寢廟。命百官始收斂，完隄坊，謹壅塞，以備水潦，脩宫室，坏牆垣，補城郭。是月也，毋以封諸侯、立大官，毋以割地、行大使、出大幣。孟秋行冬令，則陰氣大勝，介蟲敗穀，戎兵乃來；行春令，則其國乃旱，陽氣復還，五穀無實；行夏令，則國多火災，寒熱不節，民多瘧疾。仲秋之月，日在角…

这个月，命有司修法制，修缮牢狱，备好刑具，禁止奸邪，慎断罪案，务必捕执罪犯。命理官察看伤情、创伤、骨折，审慎断案，判决狱讼必须端正公平，诛戮有罪，严明刑罚。天地开始肃杀，不可宽纵。这个月农事登谷，天子尝新，先荐寝庙。命百官开始收敛，修完堤防，谨慎堵塞，以防备水涝，修宫室，坏墙垣，补城郭。这个月不要封诸侯、立大官，不要割地、派大使、出大币。孟秋行冬令，则阴气大胜，介虫败谷，戎兵来；行春令，则国旱，阳气复还，五谷无实；行夏令，则国多火灾，寒热不节，民多疟疾。仲秋之月，日在角，昏牵牛中，旦觜觿中。日庚辛，帝少皞，神蓐收，虫毛，音商，律中南吕，数九，味辛，臭腥，祀门，祭先肝。盲风至，鸿雁来，玄鸟归，群鸟养羞。

投资 · 沃伦·巴菲特《伯克希尔·哈撒韦 1981 年致股东信》

In aggregate, our non-controlled business interests have more favorable underlying economic characteristics than our controlled businesses. That's understandable; the area of choice has been far wider. Small portions of…

巴菲特说，整体来看，伯克希尔持有的非控股业务（少数股权）比控股业务的经济特质更好。这很好理解：选择范围大得多。在证券市场上，常常能以合理价格买到极好公司的一小部分；但要想整体买下这样的好公司，机会极少，而且几乎总是要付高价。所以，对普通投资者来说，通过股票市场分散持有优秀公司的一部分，往往比整体收购更划算、更容易。关键是要认清这个取舍：好公司整体买太贵，买一部分反而可行。

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