风险·第6则 · 霍华德·马克斯

The bottom line is that investment risk comes in many forms. Many risks matter to some investors but not to others, and they may make a given investment seem safe for some investors but risky for others. Rejecting risk as synonymous with volatility, as I do, eliminates the one measure of risk that’s entirely quantifiable, objective and absolute. This, in turn, makes it hard to argue that the market’s an efficient machine that precisely assesses the risk of each investment and allocates prospective return proportionately.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2006-01-19-risk.pdf
定位：Memo, excerpt 6 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

说到底，投资风险有很多种，同一种风险对不同的人意义完全不同，所以同一笔投资在甲看来安全，在乙看来却很危险。马克斯拒绝把风险和波动率画等号，代价是失去了唯一一个完全可量化、客观又绝对的衡量标准。可正因为这样，市场是台精确评估每项投资风险、并按风险分配预期收益的高效机器这个说法，就站不住脚了。取舍很清楚：要么用一个好算但失真的指标，要么承认风险主观、难以精确度量。

上下文

马克斯在《风险》结尾总结：风险形式多样且因人而异，否定波动率等于风险会动摇有效市场假说的根基。

今日一问

你评估风险时，是否只盯着一个容易量化的数字？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

急用 \x三仙散\x 大附子（炮去皮脐）官桂干姜（炒各等分）上共爲细末。每服三錢。滚酒调服。即愈。一論阴症。腹痛身冷。宜 \x回阳散\x 硫黄（四分）胡椒（六分）上爲细末。每服三分。烧酒调服。一治阴症秘方。用硫黄化開。倾入井水内。取出爲末。饭爲丸。如梧桐子大。每服三錢。温酒调下。一治阴症。用鱼鳔一个。烧存性。胡椒四十九粒。爲末。热酒调下。又方。用黑豆不拘多少。锅内炒熟。乘热以好酒淬之。就以盖住。勿令泄气。候温饮酒大效…

阴症急用三仙散：炮附子（去皮脐）、官桂、炒干姜各等分，共为细末，每服三钱，滚酒调服即愈。阴症腹痛身冷，宜回阳散：硫黄四分、胡椒六分，为细末，每服三分，烧酒调服。阴症秘方：硫黄化开倾入井水内，取出为末，饭丸梧桐子大，每服三钱，温酒下。又方：鱼鳔一个烧存性，胡椒四十九粒为末，热酒调下。又方：黑豆不拘多少炒熟，乘热以好酒淬之，盖住勿泄气，候温饮酒大效。治阴症腹痛、手足厥冷、阴缩：朝脑二三钱滚酒调服；再用枯白矾水调涂两手，相合夹于大腿内，良久汗出即愈。治阴毒手足厥冷、脉沉细、头痛腰重，兼治阴毒咳逆：川乌头、干姜等分，为粗散。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

詔天下公除，惟帝服淺色黃衫、鐵裝帶。

炀帝下诏：天下臣民脱去丧服，唯皇帝仍穿浅黄色衫、系铁装带。这看似只是服色规定，实则宣示皇权特殊：众人皆除服，天子独保留，以区别尊卑。古代服制是礼法核心，颜色、配饰都象征身份。读此可知，制度细节常承载权力信号。今天组织中的着装、称谓等“小事”，也常是等级与文化的体现，不可轻看。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

注曰：「十夫二鄰之田百夫，一酇之田千夫，二鄙之田萬夫，四縣之田遂、溝、洫、澮，皆所以通于川也。」萬夫者，方三十三里，少半里，九方而一同。以南畝圖之，則遂從溝橫，洫從澮橫，九澮而川周其外焉，去山林、陵麓、川澤、溝洫、城郭、宮室、涂巷三分之制，其餘如此。以至于畿，則中雖有都、鄙，遂人盡主其地。《司馬法》：六尺為步，步百為畝，畝百為夫，夫三為屋，屋三為井，井十為成，成十為通，通十為終，終十為同。《書》曰：「予決九川，距四海，濬畎澮距川。」《…

注解说：十夫是二邻的田，百夫是一酇的田，千夫是二鄙的田，万夫是四县的田，遂、沟、洫、浍都是为了通到河川。万夫之地，方三十三里又少半里，九块这样的地合起来就是一同。按南北垄画图，遂是纵的，沟是横的；洫是纵的，浍是横的；九条浍，川环绕在外。除去山林、丘陵、河泽、沟洫、城郭、宫室、街巷占三分之一，其余如此。一直到王畿，中间虽有都鄙，遂人全管。《司马法》说：六尺为步，百步为亩，百亩为夫，三夫为屋，三屋为井，十井为成，十成为通，十通为终，十终为同。《尚书》说：我疏通九川，使通四海，挖深畎浍，使通河川。《左传》说：少康在虞国时，想有十里之田、五百人之众。

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