风险·第11则 · 霍华德·马克斯

When the emerging markets melted down in 1998, accompanied by the collapse of Long Term Capital Management and the crisis in Russia, most investors thought their risk was limited to their holdings of emerging market securities. But they soon saw firsthand the ability to be affected through the stocks of U.S. companies doing business in emerging markets, high yield bond funds that had dabbled in sovereign debt, and private equity investments exposed to the economies in question.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2006-01-19-risk.pdf
定位：Memo, excerpt 11 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

1998年新兴市场崩盘时，多数投资者以为风险只限于自己持有的新兴市场证券。但很快他们就亲身体会到，风险会通过其他渠道传导：那些在新兴市场做生意的美国公司股票、涉足主权债券的高收益债券基金，以及暴露于相关经济体的私募股权投资，都可能让他们受损。这说明风险往往不是孤立的，而是相互关联的。评估风险时，不能只看直接持仓，还要考虑间接暴露和连锁反应。

上下文

霍华德·马克斯是橡树资本创始人，他在《风险》一文中回顾1998年新兴市场危机和长期资本管理公司倒闭事件。

今日一问

你的投资组合中，有哪些间接暴露于同一风险的因素？

版权仍存续；仅摘录并链接橡树资本官网原文，不托管全文。

健康 · 塞内卡《塞内卡道德书简》

There are some creatures that confound their footing about their dens, that they may not be found out, and so should a wise man in the case of his retirement. When the door is open, the thief passes it by as not worth…

有些动物会在洞穴周围弄乱足迹，以免被发现；智者退隐时也应如此。门开着时，小偷路过会觉得不值得进去；但门闩上并贴了封条，反而会引诱人去窥探。如果人们说‘某某人从不离开书房，谁也不见’，这反而提供了谈资。一个人把退隐搞得过于严格和苛刻，就等于招引别人来注意它。所以，退隐不必刻意神秘或极端，自然低调就好，否则反而会引来不必要的关注和议论。

事业 · 墨翟《墨子》

今舉兵將以攻鄭，天誅亓不至乎？」魯陽文君曰：「先生何止我攻鄭也？我攻鄭順於天之志，鄭人三世殺其父，天加誅焉，使三年不全，我將助天誅也。」子墨子曰：「鄭人三世殺其父，而天加誅焉，使三年不全，天誅足矣。今又舉兵將以攻鄭，曰：『吾攻鄭也，順於天之志。』譬有人於此，其子强梁不材，故其父笞之。其鄰家之父舉木而擊之，曰：『吾擊之也，順於其父之志。』則豈不悖哉！」子墨子謂魯陽文君曰：「攻其鄰國，殺其民人，取其牛馬粟米貨財，則書之於竹帛，鏤之於金石，…

核心是：别拿“替天行道”当侵略的借口。鲁阳文君想攻郑，说郑人三世杀父，天已降罚，自己是在助天。墨子反驳：天罚已经够了，你再出兵就是借天之名行贪利之实。就像父亲打不成器的儿子，邻居却抡起木棍帮着打，还说“我顺着他父亲的心意”，这不是荒唐吗？墨子进一步指出：攻邻国、杀百姓、抢牛马粮食，却刻在竹帛金石上炫耀“我抢得多”，这和贱人抢邻居的狗猪粮食还刻席豆上炫耀“我抢得多”有什么区别？做法是：先问自己行动的真实动机是义还是利，别把私欲包装成天意；对暴力掠夺，无论国家还是个人，都应同样谴责。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

既輸之後，卻視原額分隸，為省計，為職田，為學糧，為常平，各撥入諸倉庫，版圖一定，則民業有經矣。但此法之行，貧民下戶固所深喜，然不能自達其情，豪家猾吏實所不樂，皆善為說辭，以惑群聽。賢士大夫之喜安靜、厭紛擾者，又或不深察而望風沮怯，此則不能無慮。」輔臣請行於漳州。明年春，詔漕臣陳公亮同熹協力奉行。會農事方興，熹益加講究，冀來歲行之。細民知其不擾而利於己，莫不鼓舞。而貴家豪右占田隱稅，侵漁貧弱者，胥為異論以徭之，前詔遂格。熹請祠去。又按…

核心是改革会触动豪强，必须顶住反对。朱熹说：缴纳后按原额分拨省计、职田、学粮、常平各仓，版图一定，民业有经。贫民下户深喜，但没法表达；豪家猾吏不乐，会造谣惑众；喜安静的士大夫也可能不深察而退缩。辅臣请先在漳州推行，诏陈公亮同朱熹协力。农事方兴，朱熹更讲究，想明年推行。细民知不扰而利己，莫不鼓舞。但贵家豪右占田隐税，群起异议，前诏遂停，朱熹请祠去。

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