再谈风险·第12则 · 霍华德·马克斯

Finally, I want to mention a new concept I hear about once in a while: upside risk. Forecasters are sometimes heard to say “the risk is on the upside.” At first this doesn’t seem to have much legitimacy, but it can be about the possibility that the economy may catch fire and do better than expected, earnings may come in above consensus, or the stock market may appreciate more than people think. Since these things are positives, there’s risk in being underexposed to them.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2015-06-08-risk-revisited-again.pdf
定位：Memo, excerpt 12 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

马克斯提醒我们，风险不只是下跌，还有一种叫上行风险。意思是经济可能过热、企业盈利超预期、股市涨得比大家想得都好。这些当然是好事，但如果你仓位不够，没赶上这波上涨，那就亏了机会。所以别只防着坏消息，也要想想好消息来了自己是不是站对了位置。

上下文

霍华德·马克斯是橡树资本创始人，这是他2015年投资备忘录中的一段，讨论风险的多种面孔。

今日一问

你现在的投资组合，如果市场大涨，能跟上吗？

版权仍存续；仅摘录并链接橡树资本官网原文，不托管全文。

健康 · 司馬光《资治通鉴》

夏，五月，甲戊晦，日有食之。太史令陳授因小黃門徐璜陳「日食之變咎在大將軍冀」。冀聞之，諷雒陽收考授，死於獄。帝由是怒冀。

夏天五月甲戌晦，发生日食。太史令陈授通过小黄门徐璜上书，说日食的灾异责任在大将军梁冀。梁冀听说后，暗示洛阳令逮捕拷问陈授，陈授死在狱中。皇帝因此对梁冀发怒。核心是：梁冀专权到连皇帝身边的人都敢随意杀害，这触怒了桓帝。背后的道理是，权臣过度嚣张会威胁皇权，皇帝即使软弱也会找机会反击。可执行的做法是：在权力结构中，不要低估被压制者的反弹；同时，举报风险极高，需要保护机制。

事业 · 老子《道德经》

道常無名，樸雖小，天下莫能臣也。侯王若能守之，萬物將自賓。天地相合，以降甘露，民莫之令而自均。始制有名，名亦既有，夫亦將知止，知止所以不殆。譬道之在天下，猶川谷之於江海。

道永远没有名称，像未经雕琢的木头，虽然微小，天下却没有谁能支配它。侯王如果能守住它，万物就会自然归附。天地之气相合，降下甘露，百姓不用命令就自然均匀。一旦开始建制立名，名分既已产生，就该知道适可而止；知道止步，才不会陷入危险。道存在于天下，就像川谷水流归入江海一样自然。核心是：守住质朴、少立名目，制度产生后要懂得节制，否则名分越繁，纷争越多。今天做事可以问：我是不是加了太多名头和规则，反而忘了最初简单有效的做法？

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

越王曰：「善哉！今寡人欲保穀，為之奈何？」范子曰：「欲保穀，必親於野，睹諸所多少為備。」越王曰：「所少可得為，因其貴賤亦有應乎？」范子曰：「夫八穀貴賤之法，必察天之三表，即決矣。」越王曰：「請問三表？」《范子》曰：「水之勢勝金，陰氣蓄積大盛，水據金而死，故金中有水，如此者歲大敗，八穀皆貴。金之勢勝木，陽氣蓄積」大盛，金據木而死，故木中有火，如此者，歲大美，八穀皆賤。金木水火更相勝，此天之三表者也，不可不察。能知三表，可為邦寶；不知三表…

核心是：要保住粮食，必须亲自到田野了解情况，并观察天时变化的“三表”来判断粮价。越王问：我想保谷，该怎么办？范子说：想保谷，一定要亲自到田野，查看各地粮食多少，提前准备。越王问：少的地方可以补，但粮食贵贱有征兆吗？范子说：八谷贵贱的规律，必须观察天的“三表”才能判断。越王问：什么是三表？范子说：水的力量胜过金，阴气蓄积太盛，水据金而死，所以金中有水，这样年成会大坏，八谷都贵。金的力量胜过木，阳气蓄积太盛，金据木而死，所以木中有火，这样年成会大好，八谷都贱。金木水火互相克制，这就是天的三表，不可不察。能知三表，可成为国家的宝贝；不知三表的君主，只是千里之神、万里之君。

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