作品
《再谈风险》
霍华德·马克斯 · 同一本书的原文，按篇章排列。
再谈风险·第1则
The operators of racetracks take a dim view of bettors who engage in “past-posting”: trying to get a bet down after the race is over (and the…
赛马场痛恨“赛后下注”，也就是比赛结束、马都过线了才想押注。马克斯借这个比喻说明自己的习惯：不拿新情况或新想法去改写旧备忘录，因为那等于事后诸葛亮。但2014年他整理旧文准备结集时，发现《风险再探》有不少可改进之处，而他的本意是让这篇囊括…
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再谈风险·第2则
If you make an investment in 2012, you’ll know in 2014 whether you lost money (and how much), but you won’t know whether it was a risky investment –…
一笔投资做完，过两年你只知道赚了还是亏了、亏了多少，却没法回头确认当初那笔钱冒了多大险。因为风险指的是当时亏损出现的概率，而结果只是概率的一次兑现：可能你赌的是小概率，偏偏赢了；也可能你做了稳妥的决定，却赶上坏运气。就像明天可能下雨也可能…
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再谈风险·第3则
The economist Hyman Minsky has reminded us, “Each state nurtures forces that lead to its own destruction.” All of history testifies to the truth of…
经济学家明斯基有个著名判断：每种状态都会养出把自己推向毁灭的力量。市场资金充裕时，企业借钱更容易，于是借得比以前多；可债务越高，遇到意外冲击时就越脆弱。所以稳定本身会埋下不稳定的种子，繁荣越久，人们越敢冒险，风险也就积得越厚。连阿根廷、巴…
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再谈风险·第4则
The information we’re able to estimate – the list of events that might happen and how likely each one is – can be used to construct a probability…
我们能估计的，是哪些事可能发生、每件事大概多大概率，把这些列出来就构成一个概率分布。关键要转变观念：未来不是某个注定会发生、可以被算准的固定结果，而是一整片可能性。与其押注一个预测，不如把各种情形和它们的概率都摆出来，再据此判断。这样做的…
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再谈风险·第5则
Backgammon players are usually quite happy to make a move that will enable them to win unless the opponent rolls twelve, since only one combination…
玩双陆棋的人常愿意走一步棋，除非对手掷出两个六点，否则自己就赢，因为只有6-6这一种组合能掷出十二点，概率仅1/36，不到3%。但十二点偶尔真会出现，那些因此输掉的人便抱怨自己做了“对”的事却输了。我朋友布鲁斯·纽伯格说：“概率和结果之间…
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再谈风险·第7则
Risk shows up lumpily. If we say “2% of mortgages default each year,” and even if that’s true when we look at a multi-year average, an unusual…
风险是成块出现的。我们说“每年有2%的抵押贷款违约”，即便多年平均下来确实如此，但某个时点也可能出现异常集中的违约，击垮一个结构化金融工具。本杰明·格雷厄姆和戴维·多德在《证券分析》1940年版中写道：“不同投资与损失风险之间的关系太不确…
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再谈风险·第8则
These days, the fear of losing money seems to have receded (since the crisis is all of six years in the past), and the fear of missing…
如今，对赔钱的恐惧似乎已经消退（因为危机已是六年前的事），而错失机会的恐惧却高涨，因为安全普通的投资回报微薄。于是出现了一种新风险：FOMO风险，即过度害怕错过带来的风险。担心错过机会很重要，因为不担心的人可能投资过于保守。但当这种担心变…
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再谈风险·第9则
As the graphic at the bottom of page 8 illustrates, however, investing further out on the risk curve exposes one to a broader range of investment…
越往风险曲线上方走，可能的结果就越分散：在有效市场里，收益被拴在市场平均附近，很难跑开；在无效市场里，这个束缚松了，你有可能摆脱平均回报的引力，但方向可能是更好，也可能是更差。真正有本事的投资者，也就是具备阿尔法、能在给定风险下做出超额收…
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再谈风险·第10则
I touched above on concentration risk, but we should also think about the flip side: the risk of overdiversification. If you have just a few holdings…
集中有集中的风险，但反过来也要防过度分散。组合里只放几只股票，或机构只雇几个管理人，一次错误决策就可能重创业绩；可如果持仓或管理人数量太多，任何单个都很难对业绩产生明显正面影响。没人会只挑自己最看好的那一只，但随着仓位越加越多，入选标准往…
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再谈风险·第11则
Thus their portfolios may lean too far toward controlling risk and avoiding embarrassment (and they may not take enough chances to generate returns).…
这样一来，他们的组合可能过度偏向控制风险和避免难堪，宁可不出错，也不愿承担足够风险去争取收益。这种保守会带来代价：收益可能长期偏低，跑不赢该跑赢的目标。而且受影响的不只是他们自己，还有把钱交给他们打理的人，比如客户、出资方或机构。换句话说…
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再谈风险·第12则
Finally, I want to mention a new concept I hear about once in a while: upside risk. Forecasters are sometimes heard to say “the risk is on the upside…
马克斯提醒我们，风险不只是下跌，还有一种叫上行风险。意思是经济可能过热、企业盈利超预期、股市涨得比大家想得都好。这些当然是好事，但如果你仓位不够，没赶上这波上涨，那就亏了机会。所以别只防着坏消息，也要想想好消息来了自己是不是站对了位置。
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再谈风险·第13则
“Value at Risk” was supposed to tell the banks how much they could lose on a very bad day. During the crisis, however, VaR was often shown to have…
风险价值模型本来是想告诉银行，在极端糟糕的日子里最多会亏多少。但金融危机一来，大家发现它常常低估风险，因为模型假设得不够狠。银行花大钱搞风险管理，结果还是没躲过八十年来最惨的危机。所以马克斯说，这些指标像VaR和夏普比率可以算、可以用，但…
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再谈风险·第14则
Legal Information and Disclosures This memorandum, including the information contained herein, may not be copied, reproduced, republished, posted,…
这段是法律声明，说这份备忘录以及里面的信息，未经橡树资本事先书面同意，不能以任何方式复制、转发、发布或透露给其他人，哪怕只是一部分也不行。说白了就是版权和保密条款，防止内容被随意传播。
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