信心的作用·第8则 · 霍华德·马克斯

As we’ve seen endless times, investors reach the overconfident state when things have been going well for a while, meaning prices have already soared. And, alternatively, the latter hopeless state is inevitably reached after a bubble has been punctured, the news has turned unremittingly negative, and prices have collapsed.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2013-08-05-the-role-of-confidence.pdf
定位：Memo, excerpt 8 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

马克斯想说的是，投资者的过度自信和彻底绝望，都不是凭空冒出来的，而是被市场走势一步步喂出来的。行情顺了一阵子、价格已经涨得很高，人就会觉得风险不过如此，胆子越来越大，仓位越加越重；反过来，泡沫破了、坏消息接连不断、价格跌得很惨，人又会觉得世界完了，什么都不敢碰。关键在于，这两种情绪出现的时候，往往正是最该警惕的时候：大家都自信时，价格里已经没剩多少安全边际；大家都绝望时，好东西反而被贱卖。所以做法不是跟着感觉走，而是看周围人的情绪到了哪一步，用它来提醒自己反向思考。

上下文

霍华德·马克斯是橡树资本联合创始人，他在投资备忘录《信心的角色》中讨论市场情绪如何周期摆动。

今日一问

你现在的乐观或悲观，有多少是被最近的价格走势带出来的？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

用鞋底烘热熨之。一夏月患湿。不能行走足肿者。九月间收茄根、葱。檐下煎湯洗之。一凡空室久闭者。不宜辄入。欲入先以香物及苍术之类焚之。俟郁气发散。然后可入。不然感之成病。久闭井窖。尤宜慎之。一凡湿气流注之病。痛不可忍。用金银花带叶。和酒糟研烂。用净瓦罐于火中烘热。敷患处立已。 \x膏藥方\x 生姜带皮取汁一碗。葱汁一碗。葱连青带须用。加牛膝半斤。慢火熬成膏。入麝一錢在内。用布帛摊膏藥贴痛处。收出湿水。如汗出。即愈。

用鞋底烘热后熨患处。夏季感受湿邪，脚肿不能行走，可在九月收茄根、葱，在檐下煎汤洗脚。长期关闭的空房间不宜贸然进入，进去前先焚烧香物或苍术之类，等郁积的浊气散开后再进，否则容易生病；久闭的井窖更要谨慎。湿气流注导致疼痛难忍，用带叶金银花和酒糟研烂，放在干净瓦罐里在火上烘热，敷患处可立刻缓解。膏药方：带皮生姜汁一碗、连青带须葱汁一碗，加牛膝半斤，慢火熬成膏，加麝香一钱，摊在布帛上贴痛处，能吸出湿水，像出汗一样就快好了。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

突厥步迦可汗所部大亂，鐵勒僕骨等十餘部，皆叛步迦降於啟民。步迦眾潰，西奔吐谷渾；長孫晟送啟民置磧口，啟民於是盡有步迦之眾。

突厥步迦可汗的部众大乱，铁勒的仆骨等十几个部落都背叛步迦，投降了启民可汗。步迦的部众溃散，向西投奔吐谷浑。隋朝的长孙晟把启民可汗送到碛口安置，启民于是全部占有了步迦的部众。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

宰執以河南軍儲為重，詔兩渡委官取其八二以與民，至春澤足，大兵北還，乃依規請。制可。興定元年詔傷稼諸處給種改蒔聽販糧以寬民又議除流亡戶賦役及添徵軍須錢立和糴賞格按《金史宣宗本紀》：興定元年夏四月戊午，單州雨雹傷稼。詔遣官勸諭農民，改蒔秋田，官給其種。五月壬辰，延州原武縣雨雹傷稼，詔官貸民種改蒔。十月庚子，上謂宰臣曰：「朕聞百姓流亡，逋賦皆配見戶，人何以堪？又添徵軍須錢太多，亡者詎肯復業，其并議除之。」宰臣請命行部官閱實蠲貸，已代納者，給…

核心是：灾后要帮农民补种、免逃户欠税，别把负担转给没跑的人。兴定元年单州、延州等地雨雹伤庄稼，朝廷派官劝农民改种秋田，官府借给种子。宣宗听说百姓逃亡后，欠税都摊到现存户头上，又加征军需钱太多，说这样谁还肯回来？于是让行部官核实后减免，已代交的给恩例补偿，或免其他差役，或减本户杂征四分之一。做法是：灾后给种子、改种，对逃户招抚并免除积欠，不让老实人替逃户买单。

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