最重要的事·第4则 · 霍华德·马克斯

Warren Buffett constantly stresses “margin of safety.” In other words, you shouldn’t pay prices so high that they presuppose (and are reliant on) things going right. Instead, prices should be so low that you can profit – or at least avoid loss – even if things go wrong. Purchase prices below intrinsic value will, in and of themselves, result in larger gains, smaller losses, and easier exits.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2003-07-01-the-most-important-thing.pdf
定位：Memo, excerpt 4 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

巴菲特反复强调安全边际，说白了就是别把价格出得太高，高到只有一切顺利才能不亏。反过来，价格要低到即使事情搞砸了，你也能赚一点或至少不亏。因为买价低于内在价值这件事本身，就会带来更大的收益、更小的损失和更容易的退出。做法是先估出资产大概值多少，再留出足够折扣才出手，而不是靠对未来的乐观预测来支撑高价。这样你就不需要预测正确也能活得不错，预测错了也不至于伤筋动骨。

上下文

出自霍华德·马克斯的投资札记，他引用巴菲特的价值投资原则来谈风险控制。

今日一问

你最近一次买入，是按乐观预期定价，还是留出了出错也不亏的折扣？

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健康 · 王叔和《脉经》

尺脈伏，小腹痛，疝，水穀不化。宜服大平胃丸、桔梗丸，針關元，補之。尺脈沉，腰背痛。宜服腎氣丸，針京門，補之。尺脈濡，苦小便難。宜服瞿麥湯、白魚散，針關元，瀉之。尺脈遲，下焦有寒。宜服桂枝丸，針氣海、關元，補之。尺脈實，小腹痛，小便不禁。宜服當歸湯，加大黃一兩，以利大便；針關元，補之，止小便。尺脈牢，腹滿，陰中急。宜服葶藶子茱萸丸，針丹田、關元、中極。右下部尺脈十六條。脈有奇經八脈者，何謂也？然︰有陽維、陰維，有陽蹺、陰蹺，有衝、有督、…

尺脉伏，小腹痛、疝气、水谷不化，适合服大平胃丸、桔梗丸，针刺关元补之。尺脉沉，腰背痛，适合服肾气丸，针刺京门补之。尺脉濡，小便难，适合服瞿麦汤、白鱼散，针刺关元泻之。尺脉迟，下焦有寒，适合服桂枝丸，针刺气海、关元补之。尺脉实，小腹痛、小便不禁，适合服当归汤加大黄一两以利大便，针刺关元补之止小便。尺脉牢，腹满、阴中急，适合服葶苈子茱萸丸，针刺丹田、关元、中极。以上是尺部十六条。接着讲奇经八脉：阳维、阴维、阳跷、阴跷、冲、督、任、带，这八脉不拘于十二经，所以叫奇经八脉。经络有十二经、十五络，共二十七气，为何奇经不拘？圣人开沟渠通水道以防不测。

事业 · 左丘明（旧题）《春秋左氏传》

趙盾將中軍，先克佐之，荀林父佐上軍，先蔑將下軍，先都佐之，步招御戎，戎津為右，及堇陰，宣子曰：「我若受秦，秦則賓也；不受，寇也。既不受矣，而復緩師，秦將生心。先人有奪人之心，軍之善謀也；逐寇如追逃，軍之善政也。」訓卒利兵，秣馬蓐食，潛師夜起。戊子，敗秦師于令狐，至于刳首。己丑，先蔑奔秦，士會從之。先蔑之使也，荀林父止之曰：「夫人大子猶在，而外求君，此必不行，子以疾辭，若何？不然，將及，攝卿以往，可也，何必子，同官為寮，吾嘗同寮，敢不盡…

赵盾率领中军，先克辅佐他，荀林父辅佐上军，先蔑率领下军，先都辅佐他，步招驾驭战车，戎津为车右，到达堇阴，宣子说：“如果我们接受秦国，秦国就是宾客；不接受，就是敌人。既然不接受，而又迟缓军队，秦国会生疑心。先发制人，是军事的好谋略；追击敌人如同追赶逃犯，是军事的好政事。”于是训练士卒，磨利兵器，喂饱马匹，吃饱饭，秘密军队夜间出发。戊子，在令狐打败秦军，到达刳首。己丑，先蔑逃到秦国，士会跟随他。先蔑出使时，荀林父阻止他说：“夫人和太子还在，而到外面求君，这一定不行，你以有病推辞，怎么样？不然，将祸及你，代理卿前往，可以，何必你去？同官为僚，我曾同僚，敢不尽心吗？”不听，为他赋《板》第三章，又不听。等到逃亡，荀伯把他的妻子儿女和器用财贿都送到秦国，说：“因为同僚的缘故。”士会在秦国三年，不见士伯。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

按《食貨志》：「五年年，宋、亳數州牛疫，死者過半，官借錢令就江淮市牛。未」至，屬時雨霑足，帝慮其耕稼失時，太子中允武允成獻《踏犁》，運以人力，即分命祕書丞、直史館陳堯叟等，即其州依式製造給民。按《實錄》，「五年三月癸亥，內出踏犁數千，分給宋、亳人戶。先是，太子中允武允成獻踏犁一具，不用牛，以人力運之。至是，上以宋、亳間牛多死，求得此制，令尚方工官造成數千具，先遣直史館陳堯叟齎於宋州，大起冶鑄，以給與貧民。先是，借民錢於江、淮間市牛，未…

核心是牛疫时用人力踏犁救急。淳化五年，宋、亳等州牛瘟，死过半，官府借钱让百姓到江淮买牛。牛还没到，雨水已足，皇帝怕耽误耕种；太子中允武允成献踏犁，用人力操作。朝廷即命陈尧叟等去各州依式制造发给百姓。实录说，内廷先出踏犁数千具分给宋、亳民户；又派陈尧叟带踏犁到宋州，大规模冶铸，发给贫民。

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