最重要的事·第5则 · 霍华德·马克斯

Our goal is to generate performance that is average in good times (although we’ll accept more) and far above average in bad times. If in the long run we can accomplish this simple feat (which time has shown isn’t simple at all), we’ll end up with (a) above-market performance on average, (b) below-market volatility, (c) highly superior performance in the tough times, helping to combat people’s natural tendency to “throw in the towel” at the bottom, and thus (d) happy clients. We’ll settle for that combination.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2003-07-01-the-most-important-thing.pdf
定位：Memo, excerpt 5 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

目标定得很朴素：好年景做到平均水平就行，差年景要远远超过平均。长期做到这一点，平均收益就会高于市场，波动却低于市场，而且在艰难时期表现突出，能帮人克服在底部割肉的冲动，客户也就满意了。背后的取舍是放弃在牛市里争第一，把力气花在少犯错、控风险上。因为市场上涨时人人赚钱，真正拉开差距的是下跌时你亏得比别人少。所以别用某一年跑没跑赢来评判，要看完整周期后的结果。

上下文

霍华德·马克斯在书中阐述橡树资本的收益目标，强调防守型投资哲学。

今日一问

你评价自己的投资表现时，是只看好年份的排名，还是看整个周期的得失？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

或恶露不行。或去血过多。或饮食失节。或怒气相冲。以致发热恶寒。自汗口干。心烦喘急。心腹疼痛。头眩眼黑。耳鸣等症。不语昏愦。不省人事。并皆治之。 \x归术保产湯\x 当归（酒洗一錢五分）川芎（一錢）白芍（酒洗一錢）熟地黄（酒蒸一錢）白术（去芦炒一錢）甘草（炙三分）白茯苓（去皮一錢）陈皮（八分）干姜（炒黑八分）香附米（童便炒一錢）气虚。加人参七分。上锉一剂。生姜三片。枣一枚。水煎。温服。如去血过多。倍芎、归、干姜。如胸膈胀…

产后恶露不下、出血过多、饮食失节或生气冲撞，导致发热恶寒、自汗口干、心烦喘急、心腹疼痛、头眩眼黑、耳鸣，甚至不语昏愦不省人事，都可用归术保产汤。方由当归、川芎、白芍、熟地、白术、甘草、茯苓、陈皮、干姜、香附组成，气虚加人参。用法加生姜、大枣水煎温服。出血过多加倍川芎、当归、干姜；胸膈胀满加枳实、砂仁、厚朴、山楂；两胁痛加青皮、肉桂；小腹阵痛加元胡、桃仁、红花、苏木，严重加三棱、莪术；有汗加黄芪、酸枣仁；口干苦加麦冬。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

八月，龍驤軍三千人戍懷州者，潰亂東走，所過剽掠；戊子，遣東京馬步軍都指揮使霍彥威、左耀武指揮使杜晏球討之，庚寅，擊破亂軍，執其都將劉重遇於鄢陵，甲午，斬之。

八月，驻守怀州的龙骧军三千人溃散叛乱，向东逃跑，沿途抢掠。戊子日，派东京马步军都指挥使霍彦威、左耀武指挥使杜晏球讨伐。庚寅日，在鄢陵击败乱军，抓住都将刘重遇，甲午日斩首。核心是：军队因不满或动荡而哗变，中央迅速派兵镇压，擒贼先擒王，处决首领以儆效尤。做法：面对叛乱要快速反应，控制事态，同时追究首恶，但也要反思根源，避免类似事件再发。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

而期之二年，是又迫蹙平民，使自壞其業，非人情難用。吾欲少為之「限，而不奪其田嘗已過吾限者，但使後之人不敢多占田以過吾限耳。」要之，數世富者之子孫，或不能保其地以復於貧，而彼嘗已過吾限，散而入於它人矣，或者子孫出而分之，亦無幾矣。如此，則富民所占者少而餘地多，則貧民易取以為業，不為人所役屬，各食其地之全利，利不分於人，而樂輸「於官。」夫端坐於朝廷，下令於天下，不驚民，不動眾，不用井田之制而獲井田之利，雖周之井田，何以遠過於此也？水心葉氏…

核心是：解决土地兼并，不必强行恢复井田制，只需给占田设一个上限，让后来的人不敢多占。具体做法是：对已经超过上限的人不夺其田，只限制未来；这样过几代，富户子孙可能因分家或衰败而散出土地，富户占地减少，贫民就容易买地耕种，不再受人役使，能享全部收成，也乐意纳税。朝廷只需下令，不惊动百姓，就能获得类似井田的好处。

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