最重要的事·第9则 · 霍华德·马克斯

I believe strongly that some markets are quite efficient, meaning the collective actions of informed, diligent investors tend to make assets in those markets sell where they should. Assets become priced such that their prospective returns are fair relative to the perceived risk – but only fair. Clearly, if assets are priced fairly, it’s hard to find bargains. And if it’s hard to find bargains, there’s no reason to go to the trouble (and expense) of active management. In efficient markets, few investors are capable of regularly outperforming the benchmarks and each other, and the range of investor performance is quite tight.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2003-07-01-the-most-important-thing.pdf
定位：Memo, excerpt 9 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

马克斯认为，有些市场相当有效，众多勤奋又懂行的投资者一起买卖，资产价格会落在合理位置，预期回报与感知风险匹配，但只是合理，没有便宜可捡。既然价格合理，就很难找到低估资产，也就没必要费钱费力做主动管理。在有效市场里，很少有人能持续跑赢指数和同行，投资者业绩差距很小。所以，他主张别在有效市场里瞎折腾，应把精力放到定价常出错的地方。

上下文

霍华德·马克斯是橡树资本创始人，本书总结其投资理念，讨论市场效率与主动管理价值。

今日一问

你目前投入精力最多的市场，真的存在足够多定价错误吗？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

故上爲此症也。 \x冲和养胃湯\x 黄（一錢五分）人参（一錢）炙甘草（一錢五分）当归（酒洗一錢）白术（去芦一錢）白芍（酒炒六分）白茯苓（三分）柴胡（七分）升麻（一錢）羌活（一錢五分）防风（五分）黄连（七分）黄芩（七分）干姜（一分）五味子（二分）上锉一剂。水煎。稍热服。一論肝主目。肝受热。則不能视。血弱則肝气无以荣养。肝气有亏。則有花也。久视艰涩大赤色者。此血不足。肝之失养也。迎风有泪。肾之虚也。黑睛有翳不散。此亦因劳受…

这段讲内障眼病的成因和治法。作者认为内障眼是脾胃元气虚弱，加上心火与三焦火盛，又因饮食不节、形体劳役、得不到休息，才形成此症。冲和养胃汤用黄芪、人参、炙甘草、当归、白术、白芍、白茯苓、柴胡、升麻、羌活、防风、黄连、黄芩、干姜、五味子，水煎温服，思路是补脾胃元气、升清阳、清火气。后面又论肝开窍于目：肝受热则视物不清，血弱则肝气失养，久视干涩、眼红是血不足，迎风流泪是肾虚，黑睛生翳是劳倦受风、血弱不行，宜补肝血、滋胆水、益肾气。今天看，这强调眼病与全身气血、脾胃有关，但用药需辨证，不可自行套用。

事业 · 鬼谷子（旧题）《鬼谷子》

鬼谷子無鄉里、族姓、名字，戰國時隱居潁川陽城之鬼谷，故以爲號。其《轉丸》、《胠篋》二篇今亡，貞白曰︰『或云即《夲經》、《中經》是也。』」

这段话说鬼谷子没有留下籍贯、家族、姓名，只知道他战国时隐居在颍川阳城的鬼谷，所以用“鬼谷”作称号。他的《转丸》《胠篋》两篇已经亡佚。贞白先生（陶弘景）说，有人以为这两篇就是《本经》和《中经》。核心意思是：鬼谷子是个连真实姓名都不知道的隐士，他的书也有失传的篇目，后人只能靠推测来补全。这提醒我们，读这类书时要意识到文本本身的不完整和不确定性，不必执着于把每篇都对应到某个确定作者。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

天子不說。湯又與異有隙，及人有告異以它議，事下湯治異。異與客語，客語初令下有不便者，異不應，微反脣。湯奏當異九卿，見令不便，不入言而腹非，論死。自是後有腹非之法比。而公卿大夫多諂諛取容，天子既下緡錢令而尊卜式，百姓終莫分財佐縣官，於是告緡錢縱矣。郡國鑄錢，民多姦，鑄錢多輕，而公卿請令京師鑄官赤仄，一當五賦，官用非赤仄不得行。白金稍賤，民弗寶用，縣官以令禁之無益，歲餘終廢不行。是歲，湯死而民不思。其後二歲，赤仄錢賤，民巧法用之，不便，又…

天子不高兴。张汤又和颜异有矛盾，等到有人告发颜异有其他议论，事情交给张汤审理。颜异和客人谈话，客人说到新法令有不方便的地方，颜异没有回应，只是微微反唇。张汤上奏说颜异身为九卿，看到法令不便，不进宫陈说却在心里非议，判处死刑。从此以后有了腹非的判例。公卿大夫大多谄媚取容。天子颁布缗钱令并尊崇卜式后，百姓终究没有分财帮助官府，于是告缗钱的事就放纵了。郡国铸钱，百姓多奸诈，铸的钱多轻，公卿请求让京师铸造官赤仄钱，一当五，官府用非赤仄钱不得通行。白金逐渐贬值，百姓不珍视使用，官府用命令禁止没有效果，一年多后最终废弃不行。这一年，张汤死而百姓不思念他。此后两年，赤仄钱贬值，百姓巧法使用，不方便，又废弃。

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