最重要的事·第10则 · 霍华德·马克斯

It also holds that since investors can’t add to returns through active management, the only way to increase returns is by accepting more risk. This makes great sense with regard to markets that are efficient. And it highlights a final attraction of less efficient markets: that risk and return need not be so perfectly correlated. Thus, in inefficient markets, “low risk” doesn’t have to mean “low return.” In fact, I think our team’s greatest accomplishment is having demonstrated over a long period of time that low risk and high returns can go hand in hand (and, in fact, that low risk can lead to higher returns). Because of my views on market efficiency and its ramifications, I made a conscious decision 25 years ago to work exclusively in markets I believe are inefficient.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2003-07-01-the-most-important-thing.pdf
定位：Memo, excerpt 10 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

在有效市场里，主动管理无法增加回报，想提高收益只能承担更多风险，风险与回报紧密挂钩。但低效市场不一样，风险与回报不必完全对应，低风险不一定低回报。马克斯说，团队最大成就是长期证明低风险与高回报可以并存，甚至低风险能带来更高回报。因此，他25年前就决定只做自己认为低效的市场，因为那里定价错误多，勤奋研究更有用武之地。

上下文

霍华德·马克斯在《最重要的事》中阐述市场效率差异，并解释自己专注低效市场的原因。

今日一问

你愿意放弃有效市场里的竞争，转向低效市场寻找机会吗？

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健康 · 张仲景《伤寒论》

病人身大熱，反欲得衣者，熱在皮膚，寒在骨髓也；身大寒，反不欲近衣者，寒在皮膚，熱在骨髓也。

病人身大热却想穿衣，是热在皮肤、寒在骨髓（真寒假热）；身大寒却不想近衣，是寒在皮肤、热在骨髓（真热假寒）。这教人透过表象看本质：外热内寒者，热是假象，寒是真机；外寒内热者，寒是假象，热是真机。治疗应针对真寒或真热，不可被假象迷惑。临床需结合脉象、舌象等综合判断。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

驃騎將軍騎兵車重與大將軍軍等，而無裨將，悉以李敢等為大校，當裨將，出代、右北平二千餘里，絕大幕，直左方兵，獲屯頭王、韓王等三人，將軍、相國、當戶、都尉八十三人，封狼居胥山，禪於姑衍，登臨翰海，鹵獲七萬四百四十三級。天子以五千八百戶益封驃騎將軍；又封其所部右北平太守路博德等四人列侯，從驃侯破奴等二人益封，校尉敢為關內侯，食邑；軍吏卒為官、賞賜甚多。而大將軍不得益封，軍吏卒皆無封侯者。

骠骑将军霍去病率骑兵及辎重与卫青军相当，但无副将，便以李敢等为大校，代行副将职责，出代郡、右北平二千余里，穿越大漠，直击匈奴左部，俘获屯头王、韩王等三人，将军、相国、当户、都尉八十三人，在狼居胥山封禅，姑衍山祭地，登临翰海，斩获七万四百四十三级。武帝加封霍去病五千八百户；又封其部将路博德等四人为列侯，破奴等二人益封，校尉李敢为关内侯，赐食邑；军吏卒封官赏赐甚多。而卫青未得加封，其军吏卒也无封侯者。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

至於雲南、八番、海南、海北，雖非屯田之所，而以為蠻夷腹心之地，則又因制兵屯旅以控扼之，由是而天下無不可屯之兵，無不可耕之地矣。今故著其建置增損之概，而內外所轄軍「民屯田」各以次列焉。樞密院所轄左衛屯田：「世祖中統三年三月，調樞密院二千人，於東安州南永清縣東荒土，及本衛元占牧地，立屯開耕，分置左右手屯田千戶所，為軍二千名，為田一千三百一十頃六十五畝。」右衛屯田：「世祖中統三年三月，調本衛軍二千人，於永清、益津等處立屯開耕，分置左右手屯…

至于云南、八番、海南、海北，虽不是屯田要地，但作为蛮夷腹心之地，就设兵屯驻来控制，于是天下没有不可屯的兵、没有不可耕的地。现在著录建置增减的大概，内外所辖军民屯田依次列后。枢密院所辖左卫屯田：世祖中统三年三月，调枢密院二千人，在东安州南、永清县东荒土及本卫原占牧地立屯开耕，分置左右手屯田千户所，军二千名，田一千三百一十顷六十五亩。右卫屯田：中统三年三月，调本卫军二千人，在永清、益津等处立屯开耕，分置左右手屯田千户所。

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