你无法预测，但可以准备·第10则 · 霍华德·马克斯

At the University of Chicago, I was taught that the value of an asset is the discounted present value of its future cash flows. If this is true, we should expect the prices of assets to change in line with changes in the outlook for their cash flows. But we know that asset prices often rise and fall without regard for cash flows, and certainly by amounts that are entirely disproportionate to the changes in cash flows.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2001-11-20-you-cant-predict-you-can-prepare.pdf
定位：Memo, excerpt 10 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

资产价格并不总是跟着未来现金流走。理论上，资产价值是未来现金流的折现，所以现金流预期变，价格就该变。但现实中，价格经常涨跌和现金流无关，涨跌幅度也远超过现金流的变化。这是因为市场情绪、投资者心理、资金流动等因素在起作用，价格短期由买卖双方的情绪决定，而不是由基本面决定。所以不能简单用现金流解释价格波动，要理解市场心理和周期。

上下文

霍华德·马克斯是橡树资本创始人，他在备忘录中常讨论市场周期与投资者心理。本文写于2001年互联网泡沫破裂后。

今日一问

你最近一次因为市场情绪而忽略现金流基本面做出投资决定是什么时候？

版权仍存续；仅摘录并链接橡树资本官网原文，不托管全文。

健康 · 巢元方《诸病源候论》

凡皮肤热甚，脉盛躁者，病温也。其脉盛而滑者，汗且出也。凡温病患，二三日，身躯热，腹满，头痛，食欲如故，脉直疾，八日死。四、五日，头痛，腹满而吐脉来细强，十二日死，此病不治。八、九日，头不疼，身不痛，目不赤，色不变，而反利，脉来牒牒，按不弹手，时大，心下坚，十七日死。病三、四日以下不得汗，脉大疾者生；脉细小难得者，死不治也。下利，腹中痛甚者，死不治。其汤熨针石，别有正方，存神攘辟，今附于后。

皮肤很热、脉象盛大躁动，是温病。脉盛而滑，说明快要出汗了。温病两三天，身热、腹满、头痛但食欲还好，脉直而疾，预计八天死；四五天头痛腹满呕吐、脉细而强，十二天死，属不治；八九天头身不痛、眼不红、面色不变，却腹泻、脉软按之不弹手、时大、心下坚，十七天死。病三四天以内无汗，脉大而疾的可生；脉细小难摸到的，死不治。腹泻且腹痛剧烈的，死不治。汤熨针石另有专法，存神辟邪之法附后。

事业 · 刘安《淮南子》

地廣民眾，主賢將忠，國富兵強，約束信，號令明，兩軍相當，鼓錞相望，未至兵交接刃，而敵奔亡，此用兵之次也。知土地之宜，羽險隘之利，明奇正之變，察行陳解贖之數，維枹綰而鼓之，白刃合，流矢接，涉血屬腸，輿死扶傷，流血千里，暴骸盈場，乃以決勝，此用兵之下也。

用兵分三等：上策是修明政治、上下同心，不战而屈人之兵；次策是地广民众、主贤将忠、国富兵强、号令严明，两军对峙还没交锋敌人就逃跑；下策是懂得地形、奇正变化，但非要白刃相接、流血千里、尸横遍野才决胜负。作者认为靠战场厮杀取胜是不得已的下策，因为代价太大。真正高明的是靠政治和威慑让敌人屈服，减少伤亡。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

令發粟以賑。迨即位，躬耕藉田，詔郡縣賑水旱缺食。其或流亡、田土荒棄，與除豁。已，奏報上，上謂戶部尚書夏原吉曰：「土田，民賴以衣食者也。今所在州郡奏除豁者眾，豈百姓苦於征徭、相率轉徙與？抑年饑食不足，加以疫癘致死亡也，吾民何以至此？自今一切科徭，務撙節，毋煩苛，凡政令不便民者，具條以聞。」淮、徐、山東饑，立時召閣臣草詔蠲田稅，停罷官買。初，洪武中，令天下州縣長吏月奏雨澤，承平日久，率視為不急之務。上初即位，通政司請以四方雨澤章奏送給事中…

仁宗下令发粮赈济。即位后亲耕藉田，诏郡县赈济水旱缺食；有流亡、田土荒弃的，予以免除赋税。奏报上来，皇上对户部尚书夏原吉说：土地是百姓赖以衣食的，如今州郡奏请免除的很多，难道是百姓苦于征徭相率逃亡？还是年饥食不足加上疫病致死？我的百姓何以至此？从今一切科徭务必节省，不要烦苛，凡政令不便民的，逐条上报。淮、徐、山东饥荒，立即召阁臣草诏免田税，停罢官买。当初洪武中令天下州县官每月奏报雨泽，承平日久，都视为不急之务。皇上初即位，通政司请求把四方雨泽章奏送给事中收贮。

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