伯克希尔 1986 年致股东信·补录 2 · 沃伦·巴菲特

The second category of investments open to our insurance companies is long-term bonds. These are unlikely to be of interest to us except in very special situations, such as the Washington Public Power Supply System #1, #2 and #3 issues, discussed in our 1984 report. (At yearend, we owned WPPSS issues having an amortized cost of $218 million and a market value of $310 million, paying us $31.7 million in annual tax-exempt income.) Our aversion to long-term bonds relates to our fear that we will see much higher rates of inflation within the next decade. Over time, the behavior of our currency will be determined by the behavior of our legislators. This relationship poses a continuing threat to currency stability - and a corresponding threat to the owners of long-term bonds.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/1986.html
定位：1986 Chairman's Letter, additional excerpt 2 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

巴菲特说，保险资金可以投长期债券，但除非极特殊情况，他们一般不碰。他举了华盛顿公共电力供应系统的例子：年底持有摊余成本2.18亿美元、市值3.1亿美元的债券，每年带来3170万美元免税收入。他不爱长债，是因为担心未来十年通胀会明显抬头；而货币稳不稳，取决于立法者的行为，这对长债持有人是持续威胁。核心是：买长期固定收益资产前，先想清楚通胀和政策风险会不会吃掉你的购买力。

上下文

1986年信里，巴菲特解释伯克希尔保险资金为何回避长期债券，并回顾1984年信中的WPPSS案例。

今日一问

你手里的长期固定收益资产，有没有认真算过通胀和政策变化带来的风险？

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健康 · 司馬光《资治通鉴》

上托傅太后遺詔，令太皇太后下丞相、御史，益封董賢二千戶，賜孔鄉侯、汝昌侯、陽新侯國。王嘉封還詔書，因奏封事諫曰：「臣聞爵祿、土地，天之有也。《書》云：『天命有德，五服五章哉！』王者代天爵人，尤宜慎之。裂地而封，不得其宜，則眾庶不服，感動陰陽，其害疾自深。今聖體久不平，此臣嘉所內懼也。高安侯賢，佞幸之臣，陛下傾爵位以貴之，單貨財以富之，損至尊以寵之，主威已黜，府臧已竭，唯恐不足。財皆民力所為，孝文皇帝欲起露台，重百金之費，克己不作。今賢…

皇上假托傅太后遗诏，让太皇太后下诏丞相、御史，加封董贤二千户，赐孔乡侯、汝昌侯、阳新侯封国。王嘉封还诏书，上密奏谏道：臣听说爵禄土地是上天所有。《尚书》说：天命有德之人，用五服五章。君王代天封爵，尤应谨慎。裂地封赏不当，众庶不服，感动阴阳，害病自深。如今圣体久不安，臣内心恐惧。高安侯董贤是佞幸之臣，陛下倾爵位贵之，尽货财富之，损至尊宠之，主威已降，府库已竭，还怕不足。财皆民力，孝文皇帝想建露台，因百金之费而克己不作。今董贤散公赋施私惠，一家至受千金，古来贵臣未有此，流闻四方，皆怨。谚云：千人所指，无病而死，臣常寒心。今太皇太后以永信太后遗诏诏丞相、御史，益董贤户，赐三侯国，臣窃惑。山崩、地动、日食于三朝，皆阴侵阳之戒。前董贤已再封，晏、商再易邑，业缘私横求，恩已过厚，求索自恣，不知厌足，伤尊尊之义，不可示天下，为害痛矣！臣骄侵罔，阴阳失节，气感相动，害及身体。陛下寝疾久不平，继嗣未立，宜思正万事，顺天人之心，求福祐，奈何轻身肆意，不念高祖勤苦，垂立制度，欲传无穷哉！臣谨封上诏书，不敢露见。非爱死不自法，恐天下闻之，故不敢自劾。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

2 趙田部吏趙奢收租稅，平原君家不肯出。趙奢以法治之，殺平原君用事者九人。平原君怒，將殺之。趙奢曰：「君於趙為貴公子，今縱君家而不奉公，則法削，法削則國弱，國弱則諸侯加兵，是無趙也，君安得有此富乎？以君之貴，奉公如法則上下平，上下平則國強，國強則趙固，而君為貴戚，豈輕於天下邪！」平原君以為賢，言之於王。王使治國賦，國賦大平，民富而府庫實。

赵国田部吏赵奢征收租税，平原君家不肯缴纳。赵奢依法处理，杀了平原君家九个管事的人。平原君大怒，要杀赵奢。赵奢说：“您在赵国是贵公子，现在如果纵容您家而不奉公守法，法律就会削弱；法律削弱国家就弱；国家弱诸侯就会加兵，这就没有赵国了，您哪里还有这样的富贵呢？以您的尊贵，奉公守法就会上下公平；上下公平国家就强；国家强赵国就稳固，而您是贵戚，难道会被天下人轻视吗！”平原君认为他贤能，告诉赵王。赵王让他治理国家赋税，国家赋税非常公平，百姓富足而国库充实。这说明：严格执法看似得罪权贵，实则维护了权贵的根本利益。对今天的启示是：规则面前人人平等，破坏规则最终会损害所有人的利益，包括特权者自己。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

今聞三路土豪之為忠義者，有願自備費用，自治農器，自辦耕牛，自用土人，各隨便利趁時開墾，及秋布種。其間亦有願略資官司給助者，亦自不多。若聽其施工，略計所耕可數千頃，則明年此時便收地利，縱官未立額，或量行輸租，潛裕兵民，使漸食賤粟，比之頃歲，人苦斛貴，官苦糴貴，其利害豈不萬萬相絕乎！況耕田之民又皆可用之兵，不數年間，邊食既豐，兵丁亦足，萬一有警，呼吸成聚，家自為守，人自為戰，比於倉卒遣兵戍守，亦萬不侔。」若是，則「雖無屯田之名，而有屯田之…

听说三路土豪中有忠义之人，愿自备费用、农具、耕牛，用本地人，趁时开垦，秋天播种。也有愿官府略给资助的，不多。若听任他们施工，大约可耕数千顷，明年此时便收地利，即使官府未立税额，或量行输租，也能暗中裕兵民，渐食贱粟。比之前些年人苦粮贵、官苦籴贵，利害相差万倍！况且耕田之民又都是可用之兵，不几年边食丰、兵丁足，万一有警，呼吸成聚，家自为守，人自为战，比仓促派兵戍守，也大不相同。这样虽无屯田之名，却有屯田之实，无养兵之费，又可暗制骄蹇之兵，不仅不怕残虏，也不怕他盗。

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