伯克希尔 1995 年致股东信·补录 2 · 沃伦·巴菲特

Our shoe business operated in an industry that suffered depressed earnings throughout last year, and many of our competitors made only marginal profits or worse. That means we at least maintained, and in some instances widened, our competitive superiority. So I have no doubt that our shoe operations will climb back to top-grade earnings in the future. In other words, though the turn has not yet occurred, we believe you should view last year's figures as reflecting a cyclical problem, not a secular one.

出处： https://www.berkshirehathaway.com/letters/1995.html
定位：1995 Chairman's Letter, additional excerpt 2 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

巴菲特谈到鞋业：整个行业去年利润低迷，很多竞争对手只能勉强盈利甚至亏损，而伯克希尔的鞋业至少维持了、有些地方还扩大了竞争优势。所以他相信鞋业未来能重回高盈利。他强调，虽然拐点还没出现，但去年的数字反映的是周期性问题，不是长期衰退。这对我们的启发是：判断一家企业短期业绩差，要分清是行业周期还是竞争力丧失。如果对手更惨，而你还能撑住甚至扩大优势，那说明护城河还在，值得耐心等待周期回暖。

上下文

1995年伯克希尔旗下鞋业受行业不景气影响，巴菲特在致股东信中解释这是周期问题而非结构性衰退。

今日一问

你持有的公司业绩下滑时，你能分清是行业周期还是竞争力真的没了吗？

版权仍存续；仅摘录并链接伯克希尔官网原文，不托管全文。

健康 · 皇甫谧《针灸甲乙经》

寒氣腹滿，癃淫濼，身熱，腹中積聚疼痛，沖門主之。腹中腸鳴盈盈然，食不化，脅痛不得臥，煩，熱中，不嗜食，胸脅滿，喘息而沖，鬲嘔心痛，及傷飽身黃疾骨羸瘦，章門主之。腸鳴而痛，溫留主之。腸腹時寒，腰痛不得臥，手三裡主之。腹中有寒氣，隱白主之。腹滿響響然，不便，心下有寒痛，商丘主之。腹中熱若寒，腹善鳴，強欠，時內痛，心悲氣逆，腹滿，漏谷主之；已刺外踝，上氣不止，腹脹而氣快然引肘脅下，皆主之。腹中氣脹嗑嗑，不嗜食，脅下滿，陰陵泉主之。喘，少氣不…

这段列举腹部和消化系统症状的取穴。寒气腹满、小便不利、身热、腹中积块疼痛，取冲门；腹中肠鸣如水声、食物不化、胁痛不能卧、烦热、不爱吃饭、胸胁满、喘息气冲、膈呕心痛，以及过食伤身发黄、骨瘦如柴，取章门；肠鸣而痛，取温溜；肠腹时冷、腰痛不能卧，取手三里；腹中有寒气，取隐白；腹满响、大便不爽、心下冷痛，取商丘；腹中或热或寒、腹常鸣、频繁打哈欠、时腹痛、心悲气逆、腹满，取漏谷，刺外踝后上气不止、腹胀气窜肘胁下也治；腹中气胀嗑嗑响、不爱吃饭、胁下满，取阴陵泉；喘、气短不够呼吸、腹满、大便难、气时上冲、胸中鸣、胀满、口舌吸吸、易惊、咽痛、不能进食、易怒、恐惧不乐，取大钟；咽干、腹痛、坐卧目不明、易怒多言，取复溜。

事业 · 韩非《韩非子》

左右對曰：「典冠。」君因兼罪典衣與典冠。其罪典衣，以爲失其事也；其罪典冠，以爲越其職也。非不惡寒也，以爲侵官之害甚於寒。故明主之畜臣，臣不得越官而有功，不得陳言而不當。越官則死，不當則罪。守業其官，所言者貞也，則羣臣不得朋黨相爲矣。人主有二患：任賢，則臣將乘於賢以劫其君；妄舉，則事沮不勝。故人主好賢，則羣臣飾行以要君欲，則是羣臣之情不效；羣臣之情不效，則人主無以異其臣矣。故越王好勇而民多輕死；楚靈王好細腰而國中多餓人；齊桓公妬而好内，…

韩昭侯醉卧，典冠者给他加衣。醒来问谁加的衣，左右答典冠。昭侯便同时处罚典衣和典冠：罚典衣失职，罚典冠越职。不是不怕冷，而是认为侵官之害甚于寒。明主畜臣，臣不得越官立功，不得陈言不当；越官则死，言不当则罪。各守其职、所言忠贞，群臣就不能结党相护。君主有两患：任贤，臣会借贤劫君；妄举，事败不胜。君主好贤，群臣就饰行迎合，真情不显；真情不显，君主就无法分辨臣下。越王好勇而民轻死，楚灵王好细腰而国中多饿人，齐桓公好味而易牙蒸子，都是君主露好恶、臣下诬能的例子。

投资 · 霍华德·马克斯《《敢于伟大 II》》

Dare to Be Different Here’s a line from Dare to Be Great: “This just in: you can’t take the same actions as everyone else and expect to outperform.” Simple, but still appropriate. For years I’ve posed the following…

马克斯用一个谜题点破关键：假设他雇你管组合，业绩垫底九成没奖金，进前一成给一千万。想拿大钱，第一件必须做的事是什么？从没人答对。答案其实是——先让自己和别人不一样。因为跟着大众走，结果必然接近大众，不可能挤进前百分之十。要出类拔萃，就得在持仓、判断或时机上偏离共识，同时承担偏离可能带来的落后。这不是鼓励为不同而不同，而是说：超额收益的来源，只能是与众不同且事后被证明正确。

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