再谈风险·第2则 · 霍华德·马克斯

If you make an investment in 2012, you’ll know in 2014 whether you lost money (and how much), but you won’t know whether it was a risky investment – that is, what the probability of loss was at the time you made it. To continue the analogy, it may rain tomorrow, or it may not, but nothing that happens tomorrow will tell you what the probability of rain was as of today. And the risk of rain is a very good analogue (although I’m sure not perfect) for the risk of loss.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2015-06-08-risk-revisited-again.pdf
定位：Memo, excerpt 2 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

一笔投资做完，过两年你只知道赚了还是亏了、亏了多少，却没法回头确认当初那笔钱冒了多大险。因为风险指的是当时亏损出现的概率，而结果只是概率的一次兑现：可能你赌的是小概率，偏偏赢了；也可能你做了稳妥的决定，却赶上坏运气。就像明天可能下雨也可能不下，但无论下不下，都说明不了今天下雨的概率到底是多少。所以别拿结果好坏去评判决策质量，要看当时掌握的信息和承担的概率。

上下文

霍华德·马克斯是橡树资本创始人，这是他2015年写给投资人的备忘录，专门重谈“风险”这个常被误解的概念。

今日一问

你最近一次用结果好坏来评价自己或别人的决定，是什么时候？

版权仍存续；仅摘录并链接橡树资本官网原文，不托管全文。

健康 · 巢元方《诸病源候论》

腑脏冷热不调，气上下哽涩，结搏于喉间，吞吐不利，或塞或痛，故言喉咽不利。

脏腑的冷热不协调，气机上下运行哽涩不畅，结聚搏击在喉间，导致吞吐不利，有时堵塞有时疼痛，所以称为喉咽不利。这强调喉咽不利不是单纯的局部问题，而是脏腑冷热失调、气机升降失常的表现。调理时要辨清寒热，调和脏腑，使气机顺畅，不能只盯着喉咙局部。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

上欲復使楊僕將，為其伐前勞，以書敕責之曰：「將軍之功獨有先破石門、尋陿，非有斬將搴旗之實也，烏足以驕人哉！前破番禺，捕降者以為虜，掘死人以為獲，是一過也；使建德、呂嘉得以東越為援，是二過也；士卒暴露連歲，將軍不念其勤勞，而請乘傳行塞，因用歸家，懷銀、黃，垂三組，誇鄉里，是三過也；失期內顧，以道惡為解，是四過也；問君蜀刀價而陽不知，挾偽干君，是五過也。受詔不至蘭池，明日又不對。假令將軍之吏，問之不對，令之不從，其罪何如？推此心在外，江海…

武帝想再用杨仆为将，先下诏责备他：你的功劳只有先破石门、寻陿，没有斩将夺旗的实绩，有什么可骄傲的？以前破番禺，把降者当俘虏，挖死人当战果，是一过；让建德、吕嘉得到东越援助，是二过；士卒连年暴露，你不体恤，却请求乘驿车巡边，趁机回家，怀银黄、垂三组，向乡里夸耀，是三过；失期内顾，以道路不好为借口，是四过；问你蜀刀价钱却假装不知，弄虚作假，是五过。受诏不到兰池，第二天又不回答。如果你的下属这样，该当何罪？推此心在外，江海之间能信任吗？现在东越深入，你能率众掩过吗？杨仆惶恐说愿尽死赎罪。武帝派韩说、杨仆、王温舒等分路击东越。博望侯张骞因通西域尊贵，吏士争相上书求使。武帝听任，予节募人，不问出身。使者回来多有侵盗或失指，武帝重罚令赎，再求使，导致轻犯法。使者多贫人子，私拿官物贱卖谋利。外国厌汉使，禁食物困苦他们。汉使积怨攻击。楼兰、车师攻汉使尤甚，匈奴也截击。使者争言西域易击。武帝派公孙贺、赵破奴出击，不见匈奴一人。分武威、酒泉地设张掖、敦煌郡，移民实边。齐相卜式任御史大夫，说郡国不便官营盐铁，器苦恶价贵，强令民买；船有算，商少物贵。武帝不悦。司马相如遗书劝封禅。武帝与公卿议封禅礼仪，方士说封禅合不死之名。令诸儒草仪数年不成。问兒宽，宽说封禅是帝王盛节，但经无明文，应由圣主自定。武帝自制仪，采儒术文饰。儒生说与古不同，被罢不用。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

群臣迭言其不便，遂寢。九月甲子，諭宰臣：『沿淮塘路以南地曏授民業，今為豪勢據奪者，其令有司察之』。」十月丁亥，尚書右丞高汝礪言，「河北軍戶之徙河南者，宜以係官閒田及牧馬草地之可耕者賜之，使自耕以食，而罷其月糧。」上從其請，命右司諫馮開隨處按視，人給三十畝。十一月庚午，上與尚書左丞汝礪商略遣官括田賜軍之利害，汝礪言不便者數端，乃詔有司罷其令，仍給軍糧之半，其半給詣實之價。庚辰，上謂宰臣曰：「朕恐括地擾民，罷其令矣。官荒牧馬地，軍戶願耕者…

大臣们反复说这事不方便，就搁置了。九月甲子日，皇帝告诫宰相：沿淮塘路以南的土地以前分给百姓耕种，如今被豪强侵占的，让有关部门去查。十月丁亥日，尚书右丞高汝砺建议：河北军户迁到河南的，应把官闲田和可耕的牧马草地赐给他们，让他们自己种着吃，停发每月口粮。皇帝同意，派右司谏冯开去各地察看，每人给三十亩。十一月庚午日，皇帝和高汝砺商量派官括田赐军的利弊，高汝砺说了几条不便，于是下诏停止，仍发一半军粮，另一半按实价折钱。庚辰日，皇帝对宰相说：我怕括地扰民，已停令。官荒牧马地，军户愿耕的听便，已由百姓承种的不要夺。

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