再谈风险·第4则 · 霍华德·马克斯

The information we’re able to estimate – the list of events that might happen and how likely each one is – can be used to construct a probability distribution. Key point number one in this memo is that the future should be viewed not as a fixed outcome that’s destined to happen and capable of being predicted, but as a range of possibilities and, hopefully on the basis of insight into their respective likelihoods, as a probability distribution.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2015-06-08-risk-revisited-again.pdf
定位：Memo, excerpt 4 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

我们能估计的，是哪些事可能发生、每件事大概多大概率，把这些列出来就构成一个概率分布。关键要转变观念：未来不是某个注定会发生、可以被算准的固定结果，而是一整片可能性。与其押注一个预测，不如把各种情形和它们的概率都摆出来，再据此判断。这样做的好处是，你不会因为一次判断失误就全盘皆输，也能更清楚地知道自己承担了什么。

上下文

马克斯在2015年备忘录中提出，投资思维应从预测单一结果转向构建概率分布。

今日一问

你手头那个重要决定，能不能列出三种可能结果并估个概率？

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健康 · 龚廷贤《寿世保元》

\x白薇散\x 白薇（一錢）白芍（火煨一錢五分）苍术（米泔浸三錢）当归（三錢）怀熟地黄（三錢）川芎（三錢）牡丹皮（一錢五分）泽兰（三十片）凌霄花（即紫薇花一两）上锉一剂。泽兰叶每剂十片。水煎。空心服。后熏洗之其物自上。 \x熏洗方\x 宣黄连（一两）金毛狗脊（八錢）茄藤（七錢）水杨柳根（一两）五倍子（八錢）鱼腥草（一两）枯矾（七錢）上爲散。每帖要如数。大罐贮藥。煎滚。放桶内。去罐上纸盖熏。候藥水略温。复倾小半在盆内洗。次日再…

这段文字给出治疗妇人茄病（阴部脱出物）的内服白薇散和外用熏洗方。白薇散以白薇、白芍、苍术、当归、熟地、川芎等养血活血、清虚热，加泽兰、凌霄花破瘀；熏洗方用黄连、狗脊、五倍子、鱼腥草、枯矾等煎汤先熏后洗，帮助脱出物回收。文中说“其物自上”“其物自收”，强调内外合治。这些方法反映了中医对阴挺（子宫脱垂等）的保守治疗思路，但现代应结合盆底评估，严重者需手术。今天遇到脱出物，应就医评估，可配合凯格尔运动等康复训练。

事业 · 司馬光《资治通鉴》

8 初，突厥阿波可汗既與沙缽略有隙，分而為二，阿波浸強，東距都斤，西越金山，龜茲、鐵勒、伊吾及西域諸胡悉附之，號西突厥。隋主亦遣上大將軍元契使於阿波以撫之。

起初，突厥阿波可汗与沙钵略可汗有矛盾，分裂为二。阿波逐渐强大，东到都斤山，西越金山，龟兹、铁勒、伊吾及西域诸胡都归附他，号称西突厥。隋文帝也派上大将军元契出使阿波处安抚他。这显示了突厥的分裂和隋朝的分化策略。

投资 · 沃伦·巴菲特《伯克希尔·哈撒韦 2016 年致股东信》

We’ve experienced both outcomes: As is the case in marriage, business acquisitions often deliver surprises after the “I do’s.” I’ve made some dumb purchases, paying far too much for the economic goodwill of companies we…

巴菲特说，两种结果他都经历过：就像婚姻一样，企业收购常在“我愿意”之后带来意外。他做过一些愚蠢的收购，为所购公司的经济商誉支付了过高价格，后来导致商誉减记，伯克希尔账面价值随之减少。他也买到过一些赢家，其中少数还非常大，但账面上从未把这些赢家向上重估一分钱。核心是：收购有风险，买贵了要减记；买对了却不记账，导致账面价值系统性偏低。

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