再谈风险·第11则 · 霍华德·马克斯

Thus their portfolios may lean too far toward controlling risk and avoiding embarrassment (and they may not take enough chances to generate returns). There are consequences for these investors, as well as for those who employ them.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2015-06-08-risk-revisited-again.pdf
定位：Memo, excerpt 11 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

这样一来，他们的组合可能过度偏向控制风险和避免难堪，宁可不出错，也不愿承担足够风险去争取收益。这种保守会带来代价：收益可能长期偏低，跑不赢该跑赢的目标。而且受影响的不只是他们自己，还有把钱交给他们打理的人，比如客户、出资方或机构。换句话说，怕丢脸本身也是一种风险，它让组合偏离了应有的收益目标，最终由委托人来承担机会成本。

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霍华德·马克斯谈机构投资者因怕出错而过度保守，导致组合偏离收益目标的现象。

今日一问

你为了不犯错而回避的决定，正在让谁承担机会成本？

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健康 · 黄帝（旧题）《黄帝内经》

乙酉乙卯歲上陽明金，中少商金運，下少陰火，熱化寒化勝復同，邪氣化度也。災七宮。燥化四，清化四，熱化二，正化度也。其化上苦小溫，中苦和，下鹹寒，藥食宜也。

这一年的气候特点是：上半年阳明燥金主事，燥气偏盛；年中是金运不及，叫少商；下半年少阴君火主事，热气偏盛。由于金运弱，热气会来克制它，寒气又会来报复热气，所以热化和寒化的胜复交替出现，这属于邪气的变化。灾害发生在西方七宫。正常的气化程度是：燥化四、清化四、热化二。在用药和饮食上，上半年适合用苦味、微温的药食来润燥；年中适合用苦味、平和的药食来补金；下半年适合用咸味、寒性的药食来清火。

事业 · 左丘明（旧题）《春秋左氏传》

外僕髡屯禽之以獻。文夫人斂而葬之鄶城之下。晉陽處父侵蔡，楚子上救之，與晉師夾泜而軍。陽子患之，使謂子上曰：「吾聞之，『文不犯順，武不違敵。』子若欲戰，則吾退舍，子濟而陳，遲速唯命。不然，紓我，老師費財，亦無益也！」乃駕以待。子上欲涉，大孫伯曰：「不可。晉人無信，半涉而薄我，悔敗何及？不如紓之。」乃退舍。陽子宣言曰：「楚師遁矣！」遂歸。楚師亦歸。大子商臣譖子上曰：「受晉賂而辟之，楚之恥也。罪莫大焉！」王殺子上。葬僖公，緩，作主，非禮也。…

晋楚在泜水对峙，晋将阳处父不想硬拼，就派人对楚将子上说：要么我们退一舍，你渡河列阵再打；要么你退一舍让我渡河。子上想渡河，大孙伯劝他：晋人不讲信用，等我军渡一半时偷袭，后悔就晚了，不如退一舍。楚军后退，阳处父却宣称楚军逃跑，于是撤军。楚太子商臣诬陷子上受贿避战，楚王杀子上。这故事说明：战场上信息战和心理战很重要，但更关键的是内部信任。子上没死在敌人手里，却死在自己人的谗言下。做事要防外敌，更要防内部猜忌。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

非唐虞之世，則周之世無以成井田。唐虞啟之，至於夏商，稍稍葺治，至周而大備。周公承之，因遂申定其制度，疏整其疆界，非一日而遽能如此也，其所由來者漸矣。夫井田雖不可為，而其實便於今。今誠有能為近井田者而用之，則亦可以蘇民矣乎。聞之董生曰：「井田雖難卒行，宜少。」近古限民名田，以贍不足。名田之說，蓋出於此，而後世未有行者。非以不便民也，懼「民不肯損其田以入吾法，而遂因此以為變也。」孔光、何武曰：「吏民名田毋過三十頃，期盡三年，而犯者沒入官。…

作者认为，井田制不是周代突然建成的，而是从唐虞开始，经夏商逐步修治，到周代才完备。周公继承后，才申定制度、整理疆界，这是长期渐进的结果。井田虽不可恢复，但它的精神对今天有益。如果能找到接近井田的办法来用，百姓就能喘口气。董仲舒说过：井田虽难仓促实行，但应稍微接近古制，限制百姓占田数量，以补不足。限田之说由此而来，后世却没人实行。不是因为它不便民，而是怕百姓不肯损田入法，反而引发变乱。孔光、何武曾提议：官吏百姓占田不得超过三十顷，三年内完成，违者没收。三十顷相当于周代三十个男劳力的田。

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