风险·第5则 · 霍华德·马克斯

Underperformance – Let’s say an investment manager knows she can’t get more money from a client no matter how well she does, but she’s sure she’ll lose the account if she fails to keep up with some index. That’s “benchmark risk,” and she can eliminate it by emulating the index. But every investor who’s unwilling to throw in the towel on outperformance, and who chooses to deviate from the index in its pursuit, will have periods of significant underperformance. In fact, since many of the best investors stick most strongly to their approach – and since no approach will work all the time – the best investors can have some of the greatest periods of underperformance.

出处： https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2006-01-19-risk.pdf
定位：Memo, excerpt 5 · 核对日期：2026-10-19 · 核验：短摘录

白话

假设一个基金经理知道，业绩再好也拿不到更多钱，可一旦跑输某个指数，客户就会撤资。这就是基准风险，她只要照着指数买就能躲开。但任何想跑赢指数、愿意偏离指数的人，都必然会有明显跑输的阶段。原因很简单：没有哪种方法能一直有效，而最好的投资者往往最坚持自己的方法，所以他们的跑输期有时反而更难看。取舍在于，你要短期安稳，还是要长期超额收益。

上下文

马克斯在《风险》中讨论职业投资者面临的基准压力，说明偏离指数追求超额收益必然伴随阶段性落后。

今日一问

你能接受自己的方法连续几年跑输，而不中途改弦更张吗？

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健康 · 高濂《遵生八笺》

以竹著火作畢樸聲，山臊驚遁。飲椒柏酒《月令》云：「元日進椒柏酒。」椒是玉衡星精，柏是仙藥，二物釀酒。是早自幼起進長。桃符畫神黃帝時有神荼鬱壘二神，於朔山東鬼門桃樹下，執無道之鬼，縛以葦索，以飼虎。故肖其形於桃板上，置之門戶間也。畫雞貼戶元日，畫雞貼門戶上，係葦索插於桃符兩旁，百鬼畏之。畫鍾馗唐有虛耗小鬼，空中竊取人物。終南山進士鍾馗能捉之，以刳其目，劈而啖之。故當正月圖之以厭鬼。除窮鬼文公云：「正月乙丑晦，主人使奴結柳作車，縛草為舡，…

把竹子放火上烧出噼啪声，山臊鬼怪就吓跑了。喝椒柏酒：椒是玉衡星精，柏是仙药，两物酿酒，元旦早晨让幼者先向长者敬酒。桃符画神：黄帝时神荼、郁垒二神在朔山东鬼门桃树下，捉无道之鬼，用苇索捆了喂虎，所以把他们的形像画在桃板上，放在门户间。画鸡贴户：元旦画鸡贴门上，系苇索插桃符两旁，百鬼害怕。画钟馗：唐有虚耗小鬼空中偷人东西，终南山进士钟馗能捉它，挖眼劈开吃掉，所以正月画钟馗来压鬼。除穷鬼：正月乙丑晦日，主人让奴仆结柳作车、缚草为船，装上干粮，作揖送穷鬼。造彩胜：刘臻妻陈氏在人日剪彩或镂金作人胜。七种菜羹：荆楚人日采七种菜做羹吃。造面玺：上元日做面玺，把官位帖子放里面，煮熟吃，以得高下相胜为笑乐。这些是古代年节驱邪祈福习俗。

事业 · 戴圣（编）《礼记》

然後簡其車賦而歷其卒伍，而君親誓社，以習軍旅，左之右之，坐之起之，以觀其習變也。而流示之禽，而鹽諸利，以觀其不犯命也。求服其志，不貪其得。故以戰則克，以祭則受福。天子適四方，先柴。郊之祭也，迎長日之至也，大報天而主日也。兆於南郊，就陽位也。埽地而祭，於其質也。器用陶匏，以象天地之性也。於郊，故謂之郊。牲用騂，尚赤也。用犢，貴誠也。郊之用辛也，周之始郊，日以至。卜郊，受命于祖廟，作龜于禰宫，尊祖親考之義也。卜之日，王立于澤，親聽誓命，受…

然后简选车赋、排列卒伍，国君亲自在社前誓师，演习军旅，左右坐起，观察应变。放逐禽兽，让人逐利，看他们是否违命。要求心志服从，不贪所得。所以战则胜，祭则受福。天子到四方，先燔柴告天。郊祭是迎接长日到来，大报天而以日为主。在南郊设坛，就阳位。扫地而祭，取其质朴。器用陶匏，象征天地之性。在郊，所以叫郊。牲用赤色，尚赤；用牛犊，贵诚。郊祭用辛日，周始郊在冬至。卜郊，在祖庙受命，在祢宫灼龟，尊祖亲父。卜日，王站在泽边，亲自听誓命，表示接受教谏。在库门内献命，告诫百官；在太庙发命，告诫百姓。祭日，王穿皮弁听祭报，向民示严。丧者不哭，不敢穿凶服，洒扫道路，乡里设田烛，不待命令而民听从。

投资 · 陈梦雷等（编）《钦定古今图书集成·食货典》

惟近家瀕水為上。其種不必牛犁，但鍬钁墾斸，又便貧難。大率一家五口，可種一畝，已自足食。家口多者，隨數增加。男子兼作，婦人童稚，量力分工，定為課業，各務精勤。若糞治得法，沃灌以時，人力既到，則地利自饒，雖遇災不能損耗。用省而功倍，田少而收多。全家歲計，指期可必。實救貧之捷法，備荒之要務也。《詩》云：「昔聞伊尹相湯日，救旱有方由聖智。限將一畝作田規，計區六百六十二。星分碁布滿方疇，參錯有條相列次。耕畬元不用牛犁，短臿長鑱皆佃器。糞腴灌溉但…

区田最好选在靠近水源的地方。种区田不必用牛犁，只用锹镐挖土就行，对贫苦人家很方便。大约一家五口种一亩就够吃，人口多的按数增加。男人一起干活，妇女小孩量力分工，定下任务，各自求精勤。如果施肥得法、灌溉及时，人力到了，地力自然充足，即使遇灾也不受损。省工而事半功倍，田少而收多，全家一年的生计指日可待。这实在是救贫的快捷方法、备荒的重要事务。诗里说：伊尹救旱有方，一亩划六百六十二区，像棋子分布，不用牛犁，短锹长铲都是农具，施肥灌溉因地制宜，山坡荒地都能种。

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